時(shí)間：2022-03-10 05:55:49
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇財(cái)富管理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
英文名稱：Management & Fortune
主管單位：福建省經(jīng)貿(mào)委
主辦單位：福建省經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)服務(wù)中心
出版周期：月刊
出版地址：福建省福州市
語(yǔ)
種：中文
開
本：大16開
國(guó)際刊號(hào)：1009-3532
國(guó)內(nèi)刊號(hào)：35-1232/F
郵發(fā)代號(hào)：
發(fā)行范圍：國(guó)內(nèi)外統(tǒng)一發(fā)行
創(chuàng)刊時(shí)間：1984
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期刊榮譽(yù)：
聯(lián)系方式
015年，你的財(cái)富管理需求得到滿足了嗎？在過山車般的股市行情中你是否有所斬獲？在逐漸走低的理財(cái)收益中你是否跑贏了通脹？在行情屢盼屢弱的黃金市場(chǎng)你是否仍然處于“中國(guó)大媽”創(chuàng)造的波峰之下？
無(wú)論是富甲一方的商賈，還是領(lǐng)著有數(shù)工資的工薪層，都有投資理財(cái)需求，只不過往大了說叫“家族傳承”，往小了說是“跑贏通脹”，本質(zhì)都是“讓錢生錢”。大家早已認(rèn)同讓一些更為專業(yè)的機(jī)構(gòu)來做這件頗具技術(shù)性的事情，找投行、找券商、找銀行，甚至找“寶寶”。雖然各種機(jī)構(gòu)隨著時(shí)代的發(fā)展層出不窮，然而大家的一個(gè)困惑似乎始終存在：如何管好我的財(cái)富？2016年，作為服務(wù)提供方，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)依然任重道遠(yuǎn)。
降息、有錢、缺服務(wù)
降息、有錢、缺服務(wù)，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)面臨的幾大關(guān)鍵詞。
隨著社會(huì)居民財(cái)富的加速累積，我國(guó)的財(cái)富管理迎來了巨大的市場(chǎng)空間。根據(jù)2015年瑞士信貸的《全球財(cái)富報(bào)告》指出，我國(guó)家庭財(cái)富總額全球排名已位居世界第三，年收入達(dá)到1萬(wàn)至10萬(wàn)美元的中產(chǎn)階級(jí)全球共有10億人，我國(guó)就占了其中的三分之一。同時(shí)，我國(guó)是個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，相比其他主要發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)居民家庭資產(chǎn)的金融資產(chǎn)比例高達(dá)49%。
“截至2015年底最新統(tǒng)計(jì)：我國(guó)儲(chǔ)蓄存款規(guī)模50萬(wàn)億，理財(cái)產(chǎn)品余額約20萬(wàn)億，信托規(guī)模15萬(wàn)億，資管規(guī)模20萬(wàn)億，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額12萬(wàn)億，公募基金規(guī)模7萬(wàn)億，私募基金規(guī)模3萬(wàn)億。這其中70萬(wàn)億的存款和理財(cái)都可以說是尚未開發(fā)、有待轉(zhuǎn)化并大有可為的新增財(cái)富管理市場(chǎng)。”招商銀行總行財(cái)富管理部總經(jīng)理邊琳向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱。
“到目前，中國(guó)的國(guó)民財(cái)富總值已經(jīng)突破160萬(wàn)億?！卑俑痪W(wǎng)總裁陳志君向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱，與這種財(cái)富總值不匹配的是，國(guó)內(nèi)財(cái)富管理市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，面向普通民眾的財(cái)富管理服務(wù)還比較初級(jí)?！捌胀癖娫诮鹑诜?wù)、理財(cái)方面仍然缺少好的投資品種。保守的理財(cái)習(xí)慣、謹(jǐn)慎的監(jiān)管環(huán)境和供應(yīng)端，造就了一個(gè)仍然高潛力的理財(cái)市場(chǎng)。”
而中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向新常態(tài)，必然會(huì)帶動(dòng)金融體系走向新常態(tài)，財(cái)富管理行業(yè)的舊有格局也隨之發(fā)生改變。那么，2016年中國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)將有何新變化？
“在2016年，中國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)總量上會(huì)保持20%以上的增長(zhǎng)率。”陳志君稱，在當(dāng)前的政策和市場(chǎng)環(huán)境下，財(cái)富管理市場(chǎng)前景廣闊。
對(duì)此，中國(guó)銀行財(cái)富管理與私人銀行部副總經(jīng)理趙勇向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，2016年，各類金融機(jī)構(gòu)會(huì)向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，競(jìng)爭(zhēng)主體更為多元化?！半S著居民財(cái)富管理需求的增加，除了傳統(tǒng)的銀行、基金公司等機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)公司、信托公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、小額貸款公司、私募股權(quán)基金、第三方支付公司等也紛紛向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。各類財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)范圍上互相交錯(cuò)滲透?！?/p>
投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將由激進(jìn)向穩(wěn)健轉(zhuǎn)換，收益預(yù)期將回歸合理水平。在趙勇看來，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下移，利率下行周期開啟，投資理財(cái)類產(chǎn)品的預(yù)期收益也持續(xù)下降，眾多互聯(lián)網(wǎng)“寶”類產(chǎn)品收益已破3%，投資者的收益預(yù)期也將向合理區(qū)間回歸。在風(fēng)險(xiǎn)和收益回歸常態(tài)的過程中，商業(yè)銀行良好的信用、完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系和豐富的投資理財(cái)產(chǎn)品將凸顯其價(jià)值和優(yōu)勢(shì)。
在產(chǎn)品方面，基礎(chǔ)產(chǎn)品供應(yīng)將會(huì)增加，凈值產(chǎn)品比重上升。趙勇分析稱，伴隨資產(chǎn)證券化的提速，非標(biāo)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)漸強(qiáng)，基礎(chǔ)產(chǎn)品供應(yīng)會(huì)增加，資產(chǎn)荒將在一定程度上得到緩解?！半S著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的深入和直接融資比率的提升，財(cái)富管理市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變化，以凈值型產(chǎn)品為代表的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品占比提升，預(yù)期收益型產(chǎn)品的比重逐漸下降?！?/p>
“財(cái)富管理市場(chǎng)的參與者更多，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，可以預(yù)見2016年財(cái)富管理行業(yè)的創(chuàng)新和產(chǎn)品形態(tài)也將更加豐富，”邊琳表示，這將有助于改善我國(guó)的資本市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)，完善專業(yè)化產(chǎn)業(yè)鏈分工，進(jìn)一步優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建和形成開放、包容、競(jìng)爭(zhēng)、多元的財(cái)富管理體系。
財(cái)富管理格局分化
“2016年財(cái)富管理市場(chǎng)將按高凈值人群、普通富裕階層和大眾投資者3類有所分化。”陳志君表示。
對(duì)于市場(chǎng)的分化，趙勇認(rèn)為財(cái)富管理將向“財(cái)富金融”和“普惠金融”兩個(gè)方向分化發(fā)展?！柏?cái)富金融主要面向中高端客戶，以客戶利益為主導(dǎo)，其核心是專業(yè)化和綜合化財(cái)富管理能力，通過高素質(zhì)的專業(yè)隊(duì)伍、豐富的專屬投資產(chǎn)品以及定制化的投資顧問服務(wù)，贏取價(jià)格優(yōu)勢(shì)與客戶追隨，創(chuàng)造更高收益。普惠金融定位于服務(wù)大眾客戶，以渠道銷售為主導(dǎo)，其核心是渠道效率和客戶體驗(yàn)，通過低成本的渠道、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品和便捷的客戶體驗(yàn)爭(zhēng)攬客戶。”
不同類型的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)將根據(jù)自身特點(diǎn)，在“財(cái)富金融”和“普惠金融”兩個(gè)方向布局發(fā)展。
而不管市場(chǎng)如何分化，在諾亞財(cái)富首席研究官金海年看來，無(wú)論面對(duì)普通人群、中產(chǎn)階級(jí)和高凈值人群以及家族和機(jī)構(gòu)用戶，互聯(lián)網(wǎng)都將是不可或缺的組成部分?！坝捎谥袊?guó)金融體系和資本市場(chǎng)發(fā)展的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)金融將是中國(guó)金融發(fā)展可能超越發(fā)達(dá)國(guó)家的創(chuàng)新點(diǎn)，針對(duì)中小企業(yè)融資難、融資貴的挑戰(zhàn)，互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)金融的相互融合將成為中國(guó)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)未來發(fā)展的一大特色”，他向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，利用互聯(lián)網(wǎng)打破信息的不對(duì)稱性，創(chuàng)造金融風(fēng)險(xiǎn)管理與產(chǎn)品設(shè)計(jì)的新模式與新體驗(yàn)，互聯(lián)網(wǎng)將成為財(cái)富管理的新工具與新平臺(tái)。
互聯(lián)網(wǎng)與智能財(cái)富管理將是財(cái)富管理的新領(lǐng)域。
“隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，財(cái)富管理變得更為平民化，低端客戶對(duì)非個(gè)性化、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的財(cái)富管理產(chǎn)品變得更有興趣，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠有效地將財(cái)富管理客戶群向下延伸。”海通證券非銀行金融行業(yè)高級(jí)分析師孫婷向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱，一些高端客戶也在向互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)滲透。
高端客戶不再“死守”傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)。隨著互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展以及新興財(cái)富累積方式的興起，高凈值客戶的年齡不斷下移?！敖?0%的新富人群是50歲以下的年輕高凈值人士，這群投資者更易接受線上財(cái)富管理服務(wù)。”孫婷表示。
隨著網(wǎng)銷金融平臺(tái)的市場(chǎng)占有率將快速提升，國(guó)內(nèi)有望出現(xiàn)破萬(wàn)億級(jí)的網(wǎng)上理財(cái)平臺(tái)。財(cái)富管理的互聯(lián)化將會(huì)如火如荼。尤其在網(wǎng)銷金融方面，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)異常激烈。
同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的財(cái)富管理也需要凈化。隨著e租寶、大大財(cái)富、信和財(cái)富事件的發(fā)生，小微金融線下擴(kuò)張模式將陷入調(diào)試期，大眾對(duì)于“土豪”燒錢模式的懷疑和不信任會(huì)加強(qiáng)。在陳志君看來，互聯(lián)網(wǎng)金融可能進(jìn)入尋根的一個(gè)大趨勢(shì)，回到資產(chǎn)端的資源競(jìng)爭(zhēng)，“具備安全優(yōu)勢(shì)，回報(bào)略低于信托的P2F平臺(tái)，有望成為普通富裕人群的理財(cái)選擇，在P2F平臺(tái)的選擇方面，用戶應(yīng)重視平臺(tái)創(chuàng)始人的背景和資產(chǎn)管理能力”。
“大眾的財(cái)富管理期望往往是低門檻、高安全、收益穩(wěn)健的理財(cái)品類。從大趨勢(shì)分析，隨著資產(chǎn)荒的常態(tài)化，具備資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的網(wǎng)銷金融會(huì)成為一個(gè)重要入口?！标愔揪硎荆捎诰W(wǎng)銷金融并不在金融資產(chǎn)方面作創(chuàng)新，其提供的收益仍然難以超越傳統(tǒng)金融，而且理財(cái)門檻往往也比較高。
但不可否認(rèn)的是，“寶寶”類理財(cái)平臺(tái)，由于擁有較大的用戶基數(shù)和延伸服務(wù)優(yōu)勢(shì)、封閉體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，在2016年仍然會(huì)是互聯(lián)網(wǎng)金融第一選擇。
誰(shuí)能對(duì)接需求？
未來財(cái)富管理機(jī)構(gòu)該如何與大眾的投資理財(cái)需求相結(jié)合？什么樣的機(jī)構(gòu)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？
隨著多層次資本市場(chǎng)的建立和高凈值客戶財(cái)富的增長(zhǎng)，中高端客戶呈現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化、財(cái)富目標(biāo)多樣化的特點(diǎn)，日趨復(fù)雜的產(chǎn)品和需求讓投資者更加關(guān)注財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，以客戶為中心，“為客戶提供更專業(yè)、更全面的服務(wù)，將使財(cái)富管理機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出”，趙勇表示。
在新常態(tài)下，尋找優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的能力、風(fēng)險(xiǎn)管控能力將成為財(cái)富管理和投資領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。金海年分析稱，中國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)將呈現(xiàn)專項(xiàng)投資管理深化和大類資產(chǎn)配置綜合化的兩種趨勢(shì)，“在PE/VC、二級(jí)市場(chǎng)、固定收益等市場(chǎng)的投資能力以及全面覆蓋這些市場(chǎng)的資產(chǎn)配置能力將成為中國(guó)財(cái)富管理的兩類風(fēng)格。
同時(shí)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球化以及人民幣國(guó)際化的不斷深入，以美元為主的海外資產(chǎn)配置也將成為中國(guó)財(cái)富管理的必要選項(xiàng)。
“更多的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)和投資者將把目光投向海外市場(chǎng)，通過跨區(qū)域、多幣種、跨市場(chǎng)的配置有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，提升整體資產(chǎn)回報(bào)率，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)會(huì)擴(kuò)大海外資產(chǎn)的投資范圍和比例，加快海外業(yè)務(wù)布局?！壁w勇分析稱。
未來的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)同樣必須面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)與金融融合對(duì)金融產(chǎn)品的革命性影響，也必須面對(duì)客戶互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)和社群化的需求與溝通特點(diǎn)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)與客戶溝通的主要和基本手段，具備互聯(lián)網(wǎng)基因和金融創(chuàng)新與風(fēng)控基因的機(jī)構(gòu)才能生存。
那么在這種背景下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)特別是銀行如何來滿足投資者的財(cái)富管理需求？
在趙勇看來，滿足大眾的投資理財(cái)需求首先要求財(cái)富管理機(jī)構(gòu)明確3個(gè)問題：“第一，客戶是誰(shuí)？要有明確的目標(biāo)客戶群，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該盯住細(xì)分市場(chǎng)，在自己有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域重點(diǎn)開展業(yè)務(wù)；第二，客戶需求是什么？這些需求應(yīng)該是可細(xì)分、可量化的具體投資需求；第三，為滿足這些需求要配套什么產(chǎn)品和服務(wù)？”
而與互聯(lián)網(wǎng)金融相比，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)仍需凸顯自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
信譽(yù)、客戶、渠道，是不容小覷的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。與其他財(cái)富管理機(jī)構(gòu)相比，銀行擁有良好的聲譽(yù)、廣大的客戶基礎(chǔ)和完善的銷售渠道，既有服務(wù)高凈值客戶的專業(yè)能力，又有面向大眾客戶的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品和服務(wù)，有望繼續(xù)在財(cái)富管理行業(yè)保持領(lǐng)跑地位。
對(duì)銀行來說，明確差異化定位同樣重要?！拔磥碡?cái)富管理業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，各家商業(yè)銀行唯有走出粗放式增長(zhǎng)、外延式擴(kuò)張的競(jìng)爭(zhēng)老路，結(jié)合自己的核心優(yōu)勢(shì)，謀求差異化定位和專業(yè)化發(fā)展?！壁w勇表示。
如何提升標(biāo)準(zhǔn)化和綜合化的服務(wù)能力也是銀行需要考慮的問題?！爱?dāng)前銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)管理模式主要是類似表外信貸模式，具有強(qiáng)烈的‘債性’，產(chǎn)品端與存款形態(tài)類似，投資端與貸款功能類似，最典型的就是‘資金池-資產(chǎn)池’模式，通過期限錯(cuò)配等手段實(shí)現(xiàn)資金與資產(chǎn)之間的匹配，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的雙重表外化，信息不透明、權(quán)責(zé)不明確，不符合資產(chǎn)管理的本質(zhì)要求，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。”趙勇認(rèn)為，銀行應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮作為專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，通過市場(chǎng)化投資和配置，為客戶提供更多流動(dòng)性好、信息披露充分、估值清晰的標(biāo)準(zhǔn)化投資理財(cái)產(chǎn)品。
無(wú)獨(dú)有偶，在建行北京財(cái)富管理中心也有一支“夢(mèng)之隊(duì)”。
該中心是北京首家財(cái)富管理中心，成立于2005年6月。作為雙重職能財(cái)富管理中心，傳承建行財(cái)富管理的特有模式，為京城地區(qū)的個(gè)人高端客戶提供個(gè)人財(cái)富管理、投資顧問等各類高附加值的金融服務(wù)，以多樣化、專業(yè)化、個(gè)性化的會(huì)員專屬服務(wù)，打造融財(cái)、融智、融情的金融品牌。
隨著近幾年財(cái)富管理理念的深入，個(gè)人高端客戶激增，繼北京財(cái)富管理中心之后，建行在北京北部、西部、東部、南部相繼成立了北辰、主語(yǔ)城、華貿(mào)、西單等四家財(cái)富中心。與此同時(shí)，該中心也成為向各中心輸送人才的基地，造就了一大批優(yōu)秀的專業(yè)理財(cái)師。
目前，擔(dān)任該中心主任的張媛就是一個(gè)典型的例子。在這支“夢(mèng)之隊(duì)”里，她如Cobb一樣，有著豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，早在2006年，便加入北京財(cái)富中心；同樣，她也有著出色的管理才能，2007年，曾參與籌建北辰財(cái)富管理中心，并以主管的身份牽頭，將北辰財(cái)富中心打造成為京城一顆璀璨的明珠。
今年下半年，調(diào)回北京財(cái)富中心后，盡管她接手的團(tuán)隊(duì)只有兩名客戶經(jīng)理，但她思路清晰，先從基礎(chǔ)做起，建立了由中心主任、財(cái)富顧問、客戶經(jīng)理組成的團(tuán)隊(duì)模式，近期又招聘了一名客戶經(jīng)理助理。
鑒于團(tuán)隊(duì)較新，人員較少的情況，她力主充分借助建行的渠道優(yōu)勢(shì)，與各支行做好信息對(duì)接，在服務(wù)客戶中實(shí)現(xiàn)中心與支行的聯(lián)動(dòng)；與此同時(shí)，充分發(fā)揮團(tuán)隊(duì)力量，形成巨大的戰(zhàn)斗力和凝聚力。
在該團(tuán)隊(duì)，財(cái)富顧問聞卓以理財(cái)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)見長(zhǎng)，對(duì)目前建行的理財(cái)產(chǎn)品以及市場(chǎng)上的產(chǎn)品都有深入的研究。他恰如“盜夢(mèng)夢(mèng)之隊(duì)”中的“藥劑師”，經(jīng)過對(duì)市場(chǎng)的深入了解，借助著建行的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，對(duì)整個(gè)團(tuán)隊(duì)熟悉市場(chǎng)、服務(wù)客戶、為客戶設(shè)計(jì)產(chǎn)品組合方案，發(fā)揮著重要的作用。
而客戶經(jīng)理王錚，則有著豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在高端客戶理財(cái)方面，他時(shí)而是專業(yè)的“私家醫(yī)生”，時(shí)而是客戶的“情報(bào)專員”，而往往，他更是以全面的“服務(wù)伙伴”出現(xiàn)在客戶面前，這不僅讓人想起Cobb團(tuán)隊(duì)中不斷變換身份的“偽裝者”，多重角色演繹出一段傳奇。
如果說每個(gè)人都有一一對(duì)應(yīng)的話，那么，同為女性的客戶經(jīng)理助理，則更像“盜夢(mèng)團(tuán)隊(duì)”中新加入的“建筑師”阿莉阿德涅，通過學(xué)習(xí)，在團(tuán)隊(duì)中迅速成長(zhǎng)，并為團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作做足基礎(chǔ)性工作。
然而，與Cobb的盜夢(mèng)團(tuán)隊(duì)不同的是，這支“夢(mèng)之隊(duì)”不僅要將財(cái)富管理的理念植入個(gè)人高端客戶的思想，還要盡其所能，發(fā)揮團(tuán)隊(duì)中每個(gè)成員的專業(yè)和才智，幫助客戶開啟財(cái)富之門，實(shí)現(xiàn)財(cái)富夢(mèng)想。
最近幾年，許多券商以財(cái)富管理的名義追求“高凈值客戶”群體，并將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在高端客戶身上。根據(jù)國(guó)際慣例，一般將資產(chǎn)規(guī)模超過100萬(wàn)美元的歸類為高凈值人群，考慮到匯率、國(guó)情等因素的影響，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)超過500萬(wàn)元人民幣的也可視作高凈值群體。但從股市賬戶的角度來看，目前超過500萬(wàn)元的自然人賬戶數(shù)量?jī)H占2.81%，約為140萬(wàn)戶。總體來看，目前A股市場(chǎng)的高凈值客戶群體較為稀少。
盡管目前高凈值客戶群體人數(shù)較少，但全行業(yè)的投資顧問仍然很難實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶群體的全面覆蓋。僅以高凈值客戶而論，考慮一般滬深兩市開戶，市值反映的高凈值人群接近70萬(wàn)，但全行業(yè)目前取得執(zhí)照的投資顧問人數(shù)僅為35174人。
而境外投行的高凈值客戶服務(wù)往往以一對(duì)一、一對(duì)多的服務(wù)體現(xiàn)高附加值，專業(yè)金融投顧的服務(wù)往往是境外投行實(shí)力的終極體現(xiàn)。即便如愛德華瓊斯這樣的折扣券商，也將其私人投顧服務(wù)做成精品業(yè)務(wù)，是其所提供服務(wù)中收費(fèi)最貴的一種（普通投資者的投資服務(wù)已由模型替代），在全美擁有1.3萬(wàn)名專業(yè)投顧和5500名總部投顧支持人員，加在一起就幾乎是中國(guó)全行業(yè)投顧的一半。因此，由于服務(wù)和客戶需求并不匹配，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投顧資源稀缺已成為券商走高凈值客戶路線的最大障礙。
兩融業(yè)務(wù)興起的啟示
中國(guó)經(jīng)濟(jì)30多年的快速增長(zhǎng)使得人均財(cái)富不斷擴(kuò)張，伴隨著未來中國(guó)投資者可投資資產(chǎn)的不斷積聚和增長(zhǎng)，高端人群對(duì)于財(cái)富增值的需求日益增長(zhǎng)，對(duì)于券商服務(wù)的訴求點(diǎn)可能不再以傭金為主。參考美國(guó)全服務(wù)型券商的客戶滿意度，傭金已不再是最大的決定因素，取而代之的是投顧能力、投資表現(xiàn)等更能為客戶帶來高附加值的服務(wù)。
近幾年，作為券商創(chuàng)新最大成果的融資融券業(yè)務(wù)的異軍突起就是最好的例證。在2015年6月，A股市場(chǎng)兩融規(guī)模曾一度突破2.2萬(wàn)億元大關(guān)，而兩融業(yè)務(wù)也成為券商一項(xiàng)高效安全的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。兩融業(yè)務(wù)的本質(zhì)與銀行存貸款業(yè)務(wù)相似，卻比經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)更有效率，無(wú)論客戶是否交易，只要存在融資，則按日收取利息。值得注意的是，兩融費(fèi)率要大大高于行業(yè)目前的交易傭金費(fèi)率，一般在8.6%左右，而融券費(fèi)率則在10.6%附近浮動(dòng)。
實(shí)際上，不同券商提供的兩融資金主要源于兩部分，一是發(fā)行債券和貸款，二是自有資金，兩者構(gòu)成的資金成本因公司而異，一般而言，大部分資金成本在4%-5%之間。此外，由于兩融賬戶的開立必須滿足已開戶達(dá)6個(gè)月，且賬戶市值超過50萬(wàn)元的硬性指標(biāo)，可以說兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的基礎(chǔ)是存量經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶的數(shù)量。同樣是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶，兩融規(guī)模的飆升說明部分存量經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶對(duì)于費(fèi)率的敏感度已經(jīng)下降，而更加希望能夠通過證券公司提供的服務(wù)獲取高回報(bào)，包括以比傳統(tǒng)傭金收費(fèi)高得多的加杠桿行為。
2015年以來，全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，股債雙殺格局沖擊漸露端倪。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了幾十年的快速增長(zhǎng)后，增速放緩并逐漸步入低利率時(shí)代。反映在資本市場(chǎng)上，相比2015年的行情，股市2016年以來依然保持震蕩格局；而受到利率下行的壓力，債市也不斷受到擠壓。在低利率的大環(huán)境，一些成熟國(guó)際市場(chǎng)的收益率早已突破負(fù)利率。在此大背景下，隨著居民可支配資產(chǎn)的不斷提高，如何保值增值將成為一個(gè)重要的市場(chǎng)需求。
從國(guó)際對(duì)比的角度來看，A股市場(chǎng)仍然是具備潛力的估值洼地。雖然2015年的一波牛市沖高回落，但此舉反而增加了市場(chǎng)向上的彈性空間。特別是當(dāng)前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置面臨現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)荒，以房市為首的一系列市場(chǎng)已經(jīng)相當(dāng)飽和，達(dá)到臨界點(diǎn)，而股市的估值與之相比仍然偏低。因此，未來國(guó)內(nèi)居民可投資資金是否存在不同資金市場(chǎng)蓄水池互相流通的可能性，值得期待。
根據(jù)建行的私人財(cái)富報(bào)告，股票流通市值在中國(guó)居民可投資資產(chǎn)中的占比為6.7%-12.2%，仍然偏低，而大部分可投資資產(chǎn)仍然堆積在銀行儲(chǔ)蓄中。隨著低利率的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，未來這部分巨大的儲(chǔ)蓄如果能夠進(jìn)入股市，則將孕育巨大的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)。而美國(guó)居民可投資資產(chǎn)中的40%-50%長(zhǎng)期配置在股票和基金中，由此可見，未來中國(guó)居民可投資資產(chǎn)進(jìn)入股市的潛在空間巨大。
令人不解的是，在一些傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)之時(shí)，作為典型的知識(shí)密集型的證券行業(yè)卻依然以價(jià)格戰(zhàn)這一略顯單調(diào)的模式尋求市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在供給側(cè)改革的宏觀環(huán)境下，國(guó)內(nèi)券商服務(wù)能力的優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)尚未體現(xiàn)。
目前，券商對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過于片面地追求低價(jià)，甚至希望完全讓利交易傭金，這是許多美國(guó)折扣券商轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路，但這些美國(guó)券商都以提供額外的高附加值服務(wù)收費(fèi)來彌補(bǔ)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的損失；而國(guó)內(nèi)甚少有券商能提供較為有競(jìng)爭(zhēng)力的高附加值服務(wù)來彌補(bǔ)傭金的下滑。事實(shí)上，許多券商目前連一些最基本的服務(wù)都不一定到位，欠缺與客戶的維護(hù)和聯(lián)系。
比如打新規(guī)則出臺(tái)后，新規(guī)要求客戶中簽后必須擁有足額的資金，而此前由中簽客戶統(tǒng)一由所在券商代為申購(gòu)也變成必須由客戶自主操作。由于目前中國(guó)新股上市后表現(xiàn)幾乎都是上漲的，打新回報(bào)是穩(wěn)賺不賠，而中簽率也是按照客戶市值大小進(jìn)行分配。一個(gè)比較大的變動(dòng)在于，新規(guī)下打新中簽并不是自動(dòng)繳款，而需要客戶在中簽后再繳款。那么新規(guī)后券商是否能及時(shí)通知中簽客戶中簽情況和提醒客戶準(zhǔn)備足額資金，就是券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)能力的一個(gè)考驗(yàn)。
但從新規(guī)實(shí)施后的情況來看，券商余額包銷的情況不斷出現(xiàn)。雖然這對(duì)于券商而言有助于提高包銷收入，但卻并沒有實(shí)現(xiàn)客戶利益最大化，某種程度上來說是券商服務(wù)的不到位。因此，余額包銷的規(guī)模反倒可以看作是一家券商基礎(chǔ)跟蹤服務(wù)能力的體現(xiàn)，這種最基本的服務(wù)往往不需要高素質(zhì)人才，只需要營(yíng)銷人員及時(shí)跟進(jìn)客戶。數(shù)據(jù)顯示，打新新規(guī)后，出現(xiàn)余額包銷情況的比例達(dá)到100%，超過歷年數(shù)據(jù)，這充分說明雖然中國(guó)券商數(shù)量不斷增長(zhǎng)，但整體服務(wù)質(zhì)量仍然偏低。換言之，在其他領(lǐng)域都在向消費(fèi)升級(jí)轉(zhuǎn)型之際，中國(guó)券商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)仍停留在低層次的拉低傭金上，卻沒有實(shí)現(xiàn)有效提升的服務(wù)升級(jí)。
美國(guó)折扣券商典范嘉信理財(cái)在降低交易傭金后，將投顧人員與客戶的關(guān)聯(lián)度放在首要位置，并通過與客戶的溝通發(fā)掘潛在商機(jī)。通過系列步驟與客戶強(qiáng)化聯(lián)系，并幫助客戶理財(cái)，雖然這種溝通式的管理費(fèi)用并不便宜，但卻能獲得客戶的認(rèn)可，這才是嘉信價(jià)格戰(zhàn)背后轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。嘉信目前提供的咨詢服務(wù)費(fèi)率在0.9%-1.35%之間浮動(dòng)，費(fèi)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)券商的傭金費(fèi)率。這充分說明國(guó)外折扣券商雖然起家于低傭價(jià)格戰(zhàn)，但也遵循服務(wù)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的宗旨。
作為知識(shí)密集型行業(yè)，金融服務(wù)行業(yè)大部分成本都花在人力上。從過去幾十年的發(fā)展歷程來看，金融服務(wù)業(yè)在中國(guó)的發(fā)展仍然離不開“人”。以保險(xiǎn)行業(yè)為例，保險(xiǎn)作為最為復(fù)雜的金融產(chǎn)品之一，其銷售業(yè)績(jī)與人力團(tuán)隊(duì)密不可分。由于保險(xiǎn)產(chǎn)品往往涉及風(fēng)險(xiǎn)、死亡、事故等容易給客戶造成負(fù)面印象的概念，指望客戶自主購(gòu)買保險(xiǎn)產(chǎn)品是不現(xiàn)實(shí)的。再加上保險(xiǎn)產(chǎn)品本身是涉及長(zhǎng)期現(xiàn)金流的復(fù)雜產(chǎn)品，客戶如果缺乏專業(yè)的保險(xiǎn)人講解，將很難產(chǎn)生購(gòu)買保險(xiǎn)產(chǎn)品的興趣。從歷史數(shù)據(jù)來看，保險(xiǎn)人團(tuán)隊(duì)與保費(fèi)收入規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
與保險(xiǎn)行業(yè)相比，證券行業(yè)服務(wù)人才的重要性卻在慢慢退化。一方面是因?yàn)楫?dāng)前券商由于許多外來入侵者的加入，使得行業(yè)紛紛開啟降價(jià)殺傭模式；另一方面，證券投資服務(wù)人員的價(jià)值體現(xiàn)往往需要其提供的投資建議能夠真正幫助客戶實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值，而這與相對(duì)純粹推銷保險(xiǎn)的人員相比，又有了更高的要求。即便是專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)，也很難保證在市場(chǎng)波動(dòng)中保持穩(wěn)定的收益。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年10月底，市場(chǎng)上635只基金中，年初至今平均漲幅為-5.61%，盈利的基金數(shù)量278只，占比43.77%；虧損基金311只，占比超過盈利基金。這說明在A股市場(chǎng)中尋求投資收益不僅對(duì)中小投資者而言充滿困難，即使是有專業(yè)背景的機(jī)構(gòu)投資者也很難保證收益。
因此，加強(qiáng)券商服務(wù)人員的專業(yè)能力，擴(kuò)大服務(wù)質(zhì)量，重視券商服務(wù)團(tuán)隊(duì)的搭建，才是強(qiáng)化券商服務(wù)水平的關(guān)鍵。只有人才到位，才能對(duì)客戶的投資起到更好的指導(dǎo)作用。而目前很多券商連客戶回訪、電話溝通等最基本的服務(wù)都很缺失，更別提對(duì)客戶提供有價(jià)值的指導(dǎo)。而指望尚不成熟的機(jī)器人投顧去彌補(bǔ)人力服務(wù)的缺失，本身也是一種退而求其次的做法。
在缺乏基本服務(wù)的前提下，一些本身就沒有服務(wù)的券商狂打價(jià)格戰(zhàn)，似乎也在情理之中。隨著客戶理財(cái)意識(shí)和服務(wù)需求的提升，沒有服務(wù)的純低傭戰(zhàn)略將無(wú)法在市場(chǎng)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)。嘉信理財(cái)雖然起初通過價(jià)格戰(zhàn)獲得了巨大的成功，但后期逐漸意識(shí)到低傭無(wú)服務(wù)的尷尬，所以在完全舍棄交易傭金后，憑借出色的咨詢服務(wù)，重新彌補(bǔ)了交易傭金收入的下滑，并樹立了口碑。而嘉信背后為客戶出謀劃策的依然是高素質(zhì)、高專業(yè)的服務(wù)人才，雖然嘉信也在積極布局投顧機(jī)器人，但若沒有出色的投顧團(tuán)隊(duì)，其也無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。
繞不開的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)
目前，國(guó)內(nèi)券商的主營(yíng)收入仍然以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是基石。雖然其占比持續(xù)下降，但主要是因?yàn)閭蚪鹇食掷m(xù)下行所致。數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)平均傭金率從2009年的0.17%下滑至2015年的0.059%，雖然近年來兩融業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)獲得了快速發(fā)展，但總體而言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比繼續(xù)下滑的空間縮小，行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。截至2015年年底，行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比42.4%，占比較2009年下降16.3%，但收入?yún)s增長(zhǎng)51.53%，這主要是2015年全年成交量較高及以量補(bǔ)價(jià)所致。
雖然目前國(guó)內(nèi)許多券商不斷尋求金融創(chuàng)新，但從近年的表現(xiàn)來看，真正給券商帶來過有效收益的創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍然只有融資融券業(yè)務(wù)。無(wú)論市場(chǎng)如何波動(dòng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為券商的主心骨，一直是券商業(yè)績(jī)的晴雨表。對(duì)比券商歷年業(yè)績(jī)，“靠天吃飯”的特征仍未改變，券商業(yè)績(jī)與市場(chǎng)成交量的關(guān)系緊密。尤其是2015年A股創(chuàng)出天量成交，全年成交金額達(dá)254.3萬(wàn)億元，日成交額最高突破2萬(wàn)億元，日均成交額突破1萬(wàn)億元，極大地提升了券商的收入。而對(duì)比2010-2012年，市場(chǎng)成交持續(xù)萎縮，券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。
“靠天吃飯”的行業(yè)特色讓市場(chǎng)感到擔(dān)憂，長(zhǎng)此以往，在傭金斷崖式下跌的壓迫下，券商盈利空間越來越窄。不過，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的潛質(zhì)，這是其他業(yè)務(wù)所不具備的優(yōu)勢(shì)。自營(yíng)業(yè)務(wù)與券商投資能力和市場(chǎng)行情高度相關(guān)，牛市時(shí)期可能獲得較高回報(bào)，但市場(chǎng)低迷時(shí)則有可能出現(xiàn)虧損。截至2016年上半年，由于股市持續(xù)低迷，證券行業(yè)自營(yíng)收入虧損約170億元。
由于政策和歷史的影響，資管業(yè)務(wù)的地位持續(xù)弱化，其具有的客戶理財(cái)功能卻大部分淪為銀行出表的工具，僅靠提供通道收取微弱的傭金。相對(duì)而言，目前券商資管業(yè)務(wù)屬于低風(fēng)險(xiǎn)低收入業(yè)務(wù)，其貢獻(xiàn)占比無(wú)法與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)抗衡。此外，資管業(yè)務(wù)表面上看僅提供通道，但由于監(jiān)管不嚴(yán)，其背后投向本身仍不透明。近期，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人已明確表示，行業(yè)大規(guī)模發(fā)展通道業(yè)務(wù)未能創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，通道業(yè)務(wù)未來規(guī)模需要逐步壓縮，且遲早會(huì)消亡。
而投行業(yè)務(wù)則嚴(yán)重依賴政策導(dǎo)向。雖然注冊(cè)制的呼聲一直未停，但就目前市場(chǎng)環(huán)境而言，注冊(cè)制具體出臺(tái)時(shí)點(diǎn)仍不明朗。而審核制作為當(dāng)前投行業(yè)務(wù)的主導(dǎo)規(guī)則，政策性較強(qiáng)，如2009年和2013年均出現(xiàn)IPO關(guān)閘情況，極大地影響了投行業(yè)務(wù)的發(fā)展。作為證券業(yè)務(wù)中最具含金量的業(yè)務(wù)之一，投行承銷業(yè)務(wù)人才成本較高，同時(shí)也隱藏了較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。一旦上市公司發(fā)生事故，連帶推薦券商的處罰也往往較為嚴(yán)厲，尤其如新三板業(yè)務(wù)，保薦券商需要終身負(fù)責(zé)。而投行業(yè)務(wù)近年來其實(shí)也出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)趨勢(shì)，券商所收承銷費(fèi)率不斷降低，但風(fēng)險(xiǎn)卻隨著上市標(biāo)的積壓而不斷上升。
若以風(fēng)險(xiǎn)和收益兩項(xiàng)指標(biāo)衡量，就行業(yè)而言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是收益風(fēng)險(xiǎn)比最高的業(yè)務(wù)，而投行和自營(yíng)業(yè)務(wù)則存在較高的風(fēng)險(xiǎn)和成本，當(dāng)前的資管業(yè)務(wù)則屬于典型的低風(fēng)險(xiǎn)低收入業(yè)務(wù)。相比其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具備低風(fēng)險(xiǎn)高收益的潛質(zhì)。
對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來說，傭金持續(xù)下滑是行業(yè)不爭(zhēng)的事實(shí)，這也導(dǎo)致行業(yè)一度對(duì)傭金出現(xiàn)“斷崖式下跌”感到恐慌，由此導(dǎo)致部分券商急于尋求業(yè)務(wù)創(chuàng)新來彌補(bǔ)傭金下滑的損失。對(duì)比美國(guó)市場(chǎng)，自1975年實(shí)現(xiàn)傭金自由化后，傭金率確實(shí)曾一落千丈，以嘉信為首的一批折扣券商率先打出廉價(jià)傭金的戰(zhàn)略，迅速搶占了市場(chǎng)。美國(guó)的傭金自由化影響深遠(yuǎn)，成為諸多市場(chǎng)爭(zhēng)相效仿的模式。
中國(guó)證券傭金最早采取3.5%的費(fèi)率的固定傭金制，但在2002年經(jīng)過反復(fù)斟酌后，以配合WTO入世和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化等政策，采用了優(yōu)選向下浮動(dòng)的動(dòng)態(tài)傭金。從數(shù)據(jù)上來看，傭金自由化放開后，各類市場(chǎng)平均傭金率均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，這降低了券商單筆交易傭金的收入，同時(shí)也降低了投資者交易的成本，有助于提高交易頻率，這才是“以量補(bǔ)價(jià)”的關(guān)鍵。
目前，中國(guó)的交易傭金仍以2002年頒布的《關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的通知》為準(zhǔn)，規(guī)定了最高不超過證券交易金額的3‰，最低不低于代收的證券交易監(jiān)管費(fèi)和證券交易所手續(xù)費(fèi)，也就是常說的規(guī)費(fèi)，大概占到交易金額的0.01%。當(dāng)前行業(yè)的平均傭金費(fèi)率在0.04%-0.05%之間，而在2014年一波互聯(lián)網(wǎng)券商開戶的影響下，0.02%-0.025%是目前券商普遍采取的收取傭金的最低標(biāo)準(zhǔn)。雖然中山證券曾推出“零傭通”，但此舉被監(jiān)管視作破壞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，因此，短期內(nèi)證券公司再出現(xiàn)免傭金模式可能性不大。
可見，當(dāng)前的傭金費(fèi)率已經(jīng)逐步接近監(jiān)管和券商可以盈利的最低費(fèi)率水平，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍然占據(jù)券商主營(yíng)支柱的大前提下，完全放棄傭金的模式不現(xiàn)實(shí)也不可取。
去散戶化非一日之功
雖然市場(chǎng)一致預(yù)期未來A股市場(chǎng)的特征多為機(jī)構(gòu)化和去散戶化，但事實(shí)上A股客戶一直以來仍以散戶居多，且這一趨勢(shì)在未來是否會(huì)向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型仍需觀察。數(shù)據(jù)顯示，目前A股流通市值中，散戶市值仍以50萬(wàn)元以下居多，尤其是1萬(wàn)-10萬(wàn)元的賬戶，占到這個(gè)區(qū)間賬戶數(shù)量的50%左右。截至2016年8月，A股持有市值的自然人賬戶數(shù)量為4874.7萬(wàn)戶，機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)量為9.26萬(wàn)戶。其中賬戶市值在1億元以下的，機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)量幾乎可以忽略不計(jì)，1億元以上的機(jī)構(gòu)賬戶是自然人賬戶的2.15倍。而自然人賬戶中市值占比最大的是1萬(wàn)-50萬(wàn)元的群體，合計(jì)賬戶數(shù)量占比93.7%。而機(jī)構(gòu)賬戶中1000萬(wàn)元以上市值占比最高，其他區(qū)間分布也較為均衡。由此可見，當(dāng)前A股賬戶仍然是以低市值的中小投資者為主的，呈現(xiàn)突出的20/80特點(diǎn)，即中小投資者數(shù)量眾多，但市值普遍偏較低；機(jī)構(gòu)投資者稀少，但市值較高。
早在2016年3月，證監(jiān)會(huì)主席劉士余就熔斷問題發(fā)表觀點(diǎn)時(shí)，就明確指出，“我們是中小投資者占主體的體系，與其他市場(chǎng)不一樣。未來幾年，可以預(yù)見，我們的市場(chǎng)投資主體結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生根本性的變化。”事實(shí)上，在資產(chǎn)荒和居民可投資資產(chǎn)不斷積累的前提下，中小投資者近幾年正跑步進(jìn)入A股市場(chǎng)。未來，A股機(jī)構(gòu)化之路任重道遠(yuǎn)。
對(duì)比國(guó)外成熟的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)化在A股市場(chǎng)的滲透是否具備條件呢？就目前情形來看，A股市場(chǎng)要想實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)化仍然困難重重，其中一個(gè)重要的條件是A股市場(chǎng)的國(guó)際化程度尚不能支撐以機(jī)構(gòu)為主的市場(chǎng)。
美國(guó)從上世紀(jì)70年代開始，市場(chǎng)參與者的“機(jī)構(gòu)化”程度不斷加強(qiáng)。1975年，美國(guó)市場(chǎng)70%的投資者仍是個(gè)人投資者，但到90年代初期，這一比例已經(jīng)下降到49.4%，市場(chǎng)“機(jī)構(gòu)化”特征明顯。值得注意的是，1975年，美國(guó)實(shí)行傭金自由化后，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入受傭金價(jià)格戰(zhàn)影響下滑明顯。而幾乎是在相同時(shí)期，美國(guó)機(jī)構(gòu)客戶的市場(chǎng)占有率開始攀升。
目前，美國(guó)證券行業(yè)整體傭金收入仍處于下滑趨勢(shì)，尤其是股票交易產(chǎn)生的傭金收入下降明顯。根據(jù)SIFMA數(shù)據(jù)顯示，2001年，美國(guó)全行業(yè)股票交易產(chǎn)生傭金總額210億美元，但到2010年已經(jīng)下滑到143億美元，10年縮水幅度達(dá)32%。同時(shí)，股票交易產(chǎn)生的傭金占總收入的比例也已經(jīng)從10%下滑到6%，最低時(shí)僅為4%。在傭金下滑和機(jī)構(gòu)化程度上升的雙重影響下，美國(guó)券商服務(wù)開始積極轉(zhuǎn)型。
以美國(guó)高盛為例，“機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)”目前已經(jīng)成為其最主要的收入來源，并且傭金收入占比持續(xù)下滑，2013年僅占公司總收入的9.1%。
有趣的是，美國(guó)市場(chǎng)的客戶機(jī)構(gòu)化與投行業(yè)務(wù)的國(guó)際化幾乎是同步的。高盛的國(guó)際化道路始于20世紀(jì)70年代對(duì)歐洲市場(chǎng)的介入，于1970年在倫敦開設(shè)公司的第一家海外機(jī)構(gòu)。同一時(shí)期，高盛通過其著名的“白衣騎士”戰(zhàn)略，向被惡意收購(gòu)的公司提供金融意見而贏得顯赫的名聲，并從此成為以提供專業(yè)并購(gòu)方案的公司而成為頂級(jí)券商。在亞太市場(chǎng)上，高盛于60年代抓住日本國(guó)際化市場(chǎng)時(shí)期國(guó)內(nèi)資本需求旺盛的機(jī)遇，及時(shí)在日本設(shè)立事務(wù)處，并以此作為開展亞太市場(chǎng)的核心，全面布局國(guó)際市場(chǎng)。
此后，高盛對(duì)中國(guó)市場(chǎng)也高度重視。1994年，高盛在北京設(shè)立辦公室；2004年，高盛出資33%合資成立高盛高華證券有限公司，開始涉足中國(guó)A股市場(chǎng)的股票承銷等業(yè)務(wù)。而在投行領(lǐng)域，高盛更是當(dāng)之無(wú)愧的佼佼者。數(shù)據(jù)顯示，2014年，高盛公司是全球最成功的承銷投行，其承銷股票占據(jù)全球市場(chǎng)近10%，排名第一，累計(jì)收入15.56億美元（約合人民幣95.29億元），超過國(guó)內(nèi)多數(shù)券商全部業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)總收入，而這還不包括投行業(yè)務(wù)中的財(cái)務(wù)咨詢收入。
在萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)中，財(cái)富管理在中國(guó)剛剛興起，尤其新貴階層的財(cái)富管理，目前仍處于起步階段，未來在中國(guó)將有廣闊的發(fā)展空間。
4月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局一季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為158526億元，同比增長(zhǎng)6.7%。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)雖好于預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。同時(shí)，一季度居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.1%。與此相對(duì)應(yīng)的是，目前中國(guó)1年期存款基準(zhǔn)利率僅為1.5%。進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，中國(guó)的貨幣購(gòu)買力下降，實(shí)際價(jià)值不斷流失。
在此背景下，財(cái)富管理的重要性日益凸顯。隨著中國(guó)新興中產(chǎn)階級(jí)的壯大，居民可用于投資的資產(chǎn)顯著增加?，F(xiàn)階段，居民的投資領(lǐng)域主要集中在基金、債券、股票、房產(chǎn)等。除此之外，作為一種新興的金融業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)金融被越來越多的投資者所熟知，進(jìn)入大眾理財(cái)?shù)囊曇?。作為一個(gè)廣義的概念，財(cái)富管理并非通過單一的投資渠道就可以完成，想要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要經(jīng)驗(yàn)豐富的從業(yè)者根據(jù)投資者不同人生階段的財(cái)務(wù)需求，設(shè)計(jì)相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)，保障資產(chǎn)在不同經(jīng)濟(jì)周期及生命周期達(dá)到保值增值的目的，并最終實(shí)現(xiàn)傳承。
財(cái)富管理理念的逐漸興起帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)一些財(cái)富管理公司的發(fā)展，捷越聯(lián)合信息咨詢有限公司創(chuàng)始人兼首席風(fēng)控官王曉婷表示：“在萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)中，財(cái)富管理在中國(guó)剛剛興起，尤其新貴階層的財(cái)富管理，目前仍處于起步階段，未來在中國(guó)將有廣闊的發(fā)展空間?！?/p>
王曉婷表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，財(cái)富管理中的海外資產(chǎn)配置顯得格外重要，捷越聯(lián)合現(xiàn)階段重點(diǎn)推薦的海外保險(xiǎn)、海外房產(chǎn)投資、股權(quán)投資等項(xiàng)目正是在此背景下做出的調(diào)整，滿足財(cái)富擁有者與日俱增的海外資產(chǎn)配置需求。中歐國(guó)際工商學(xué)院2015年《中國(guó)財(cái)富管理白皮書》顯示，在接受調(diào)查的115名財(cái)富擁有者中，超過80%的企業(yè)家未進(jìn)行海外資產(chǎn)配置；90%的人會(huì)根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資決策。中歐國(guó)際工商學(xué)院芮萌教授建議，首先，投資者應(yīng)從整體和全局的角度看待自己的資產(chǎn)，建立完整的家族財(cái)富資產(chǎn)負(fù)債表，優(yōu)化境內(nèi)外資產(chǎn)配置組合；其次，通過專業(yè)渠道了解境外投資的法律法規(guī)，根據(jù)自身的財(cái)富配比選擇適合的境外投資項(xiàng)目，并適度調(diào)整境內(nèi)外投資比例；再次，保證資產(chǎn)配置多元化，做到不將雞蛋放在同一個(gè)籃子里，充分規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化組合；最后，減少個(gè)人行為偏差帶來的風(fēng)險(xiǎn)，避免將投資決策的壓力與責(zé)任集中在個(gè)人身上，財(cái)富擁有者應(yīng)提高對(duì)專業(yè)人士的信任，積極尋求專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助。
在財(cái)富管理行業(yè)快速發(fā)展的背景下，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加速了行業(yè)快速擴(kuò)張的步伐，但卻削弱了行業(yè)主體在產(chǎn)品、風(fēng)控和客戶服務(wù)等方面精益求精的精神，工匠精神的缺失表現(xiàn)得尤為明顯。對(duì)此，宜信財(cái)富CEO唐寧表示：“2016年被稱為海外資產(chǎn)配置元年，未來財(cái)富管理將開啟大航海時(shí)代，財(cái)富管理行業(yè)最終的勝出者將是那些秉承精耕細(xì)作、工匠精神的百年老店?！?/p>
近幾年，中國(guó)家庭財(cái)富增長(zhǎng)迅速，高凈值人群財(cái)富增長(zhǎng)更快，家族財(cái)富管理將成為核心需求。根據(jù)有關(guān)資料顯示，近十年中國(guó)個(gè)人可投資金融資產(chǎn)每年增長(zhǎng)20%左右，2016年已達(dá)126萬(wàn)億元人民幣，高凈值家庭超過210萬(wàn)，擁有可投資金融資產(chǎn)超過54萬(wàn)億元。
據(jù)筆者測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年-2030年，中國(guó)將進(jìn)入高收入國(guó)家行列，高凈值人群比重將進(jìn)一步增加，而高凈值人群及其家族的財(cái)富增長(zhǎng)則速度更快。
2010年以來，中國(guó)老齡化進(jìn)程加速，中國(guó)高凈值人群的財(cái)富也面臨著傳承的時(shí)代需求。個(gè)人財(cái)富在家庭成員、家族成員之間的分配與管理，財(cái)富與資產(chǎn)在家族代際的傳承問題，家族財(cái)富如何保值增值，家族財(cái)產(chǎn)與旗下企業(yè)資產(chǎn)的劃分，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散與家庭、企業(yè)的全球化擴(kuò)展等問題，逐漸使家族的財(cái)富管理成為中國(guó)高凈值人群考慮的核心問題。
從家族傳承，從投資收益到資產(chǎn)配置，從資產(chǎn)保值增值到保險(xiǎn)、稅務(wù)、學(xué)習(xí)成長(zhǎng)等各方面的綜合管理，從自身享受到公益環(huán)保等社會(huì)責(zé)任，中國(guó)富裕家族的財(cái)富管理正在呈現(xiàn)出四大趨勢(shì)。 富過三代
“財(cái)富”兩個(gè)字，包含了中國(guó)文化對(duì)此的深刻理解，既有“財(cái)”字的“貝”與“才”，即金錢資產(chǎn)和才能，也有“富”字“宀”的家庭與寶貝，“一”和“口”表示一脈相承的家人，“田”表示可以保值增值的固定資產(chǎn)。這實(shí)際上包含了金錢等金融物質(zhì)資產(chǎn)、才能知識(shí)等精神資產(chǎn)、家庭人口等人丁資產(chǎn)、房產(chǎn)家業(yè)等創(chuàng)富資產(chǎn)等四大方面，詮釋了中國(guó)文化對(duì)財(cái)富的理解和認(rèn)識(shí)。
中國(guó)傳統(tǒng)文化對(duì)于積累和管理財(cái)富的目的，包括了個(gè)人的消費(fèi)、子女的傳承以及社會(huì)的貢獻(xiàn)三個(gè)方面，而傳承又是長(zhǎng)期的話題和難題，“富不過三代”似乎成為最難解的魔咒。其實(shí)，“富不過三代”的挑戰(zhàn)不只是在中國(guó)發(fā)生，根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，僅有30%的家族企業(yè)可以延續(xù)到第二代，而到第三代就只剩16%了。
根據(jù)《諾亞財(cái)富2017高端財(cái)富白皮書》數(shù)據(jù)，超過70%的高凈值人群的財(cái)富來自其創(chuàng)立的企業(yè)，目前，大約5.6%的高凈值人士已超過60歲，傳承問題已迫在眉睫，43.5%的高凈值人士在46歲-59歲，傳承問題也列入日程。改革開放已超過35年，第一批造就的企業(yè)家和富裕人群都已到退休年齡，如果直接把資產(chǎn)送交第二代，既面臨二代是否接受，也面臨是否會(huì)坐吃山空的可能。
信托機(jī)制可能成為擺脫“富不過三代”魔咒的成功借鑒。財(cái)產(chǎn)傳承信托，而非投資收益的變種，是信托服務(wù)的核心功能之一，已在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)得到驗(yàn)證，這樣的機(jī)制與服務(wù)既可以讓子女生活有充分的保障，也可以促進(jìn)他們繼續(xù)奮斗創(chuàng)業(yè)，延續(xù)創(chuàng)造財(cái)富的動(dòng)力和能力。而且，信托也是個(gè)人資產(chǎn)與企業(yè)資產(chǎn)有效區(qū)隔、家庭和家業(yè)有效劃分的重要措施。
從國(guó)際成功長(zhǎng)期傳承的家族來看，富過三代往往經(jīng)歷三代不同的心路歷程：第一代是艱苦創(chuàng)業(yè)，希望后代不再艱苦、生活幸福，但又希望能鞒蟹芏肪神；第二代條件起點(diǎn)優(yōu)厚，有了更大空間和更廣闊視野追求自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)，不一定愿意子承父業(yè)；第三代能夠成功傳承，往往是總結(jié)了家族精神，形成了家族血脈與家族文化。
我們發(fā)現(xiàn)，財(cái)富的傳承將分為財(cái)產(chǎn)的傳承、家業(yè)的傳承、精神的傳承三個(gè)層次，目前中國(guó)的富裕家族正處于從第一層次到第二層次的升級(jí)融合期。 資產(chǎn)配置
中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從粗放的超高速增長(zhǎng)逐步進(jìn)入到轉(zhuǎn)型升級(jí)的新常態(tài)，房地產(chǎn)發(fā)展勢(shì)頭已發(fā)生業(yè)態(tài)和區(qū)域的分化，股票市場(chǎng)和固定收益都出現(xiàn)周期性特點(diǎn)，中國(guó)也成為全球化的主力，中國(guó)的高凈值人群和他們的家族財(cái)富已經(jīng)不可能再簡(jiǎn)單靠單一資產(chǎn)獲得永久的高收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。
大部分發(fā)達(dá)國(guó)家的高凈值人群的投資資產(chǎn)都有約19%的國(guó)際配置，中國(guó)也需要在國(guó)際化進(jìn)程中不斷發(fā)展資產(chǎn)配置的全球化，在全球視野選擇最佳的投資機(jī)會(huì)，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融國(guó)際影響力逐漸增強(qiáng)的微觀基礎(chǔ)。
私募股權(quán)投資資格是高凈值人群的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，包括創(chuàng)投、風(fēng)投、PE和并購(gòu)等方面的私募股權(quán)投資，是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的資本引擎，此類資產(chǎn)配置雖然投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，但卻有分享新經(jīng)濟(jì)、新科技等超高收益的可能，能夠跨越經(jīng)濟(jì)與金融周期，對(duì)沖黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，分享人類科技與商業(yè)進(jìn)步的紅利。根據(jù)諾亞統(tǒng)計(jì)，超過70%的高凈值人群愿意增加對(duì)私募股權(quán)投資的配置（見圖1）。 家族綜合管理
隨著中國(guó)高凈值人群家族的財(cái)富不斷積累，中國(guó)富裕家族對(duì)財(cái)富的認(rèn)識(shí)層次也在不斷提升和豐富，財(cái)富管理的需求也從原來尋找高收益投資機(jī)會(huì)的簡(jiǎn)單動(dòng)機(jī)更加豐富綜合起來，涵蓋了財(cái)富的創(chuàng)造、保值增值、消費(fèi)、分享和傳承等全過程環(huán)節(jié)，對(duì)保險(xiǎn)、稅務(wù)、學(xué)習(xí)成長(zhǎng)等各方面的需求也迫切起來（見圖2）。
中國(guó)的富裕家族認(rèn)識(shí)到，財(cái)富的傳承與家族的傳承密切相關(guān)，而家族傳承的根本就在于家族價(jià)值觀與家族文化的沉淀與總結(jié)，現(xiàn)代文明和中國(guó)傳統(tǒng)家庭文化的結(jié)合，成為中國(guó)富裕家族的特點(diǎn)。
“窮則獨(dú)善其身，達(dá)則兼濟(jì)天下”，中國(guó)高凈值人群和家族對(duì)于財(cái)富作用的認(rèn)識(shí)不斷提升，慈善、環(huán)保等公益和社會(huì)責(zé)任成為他們普遍的行動(dòng)。財(cái)富不但會(huì)用于自我消費(fèi)和子女培養(yǎng)，更會(huì)體現(xiàn)自我價(jià)值和個(gè)人社會(huì)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。從“小家”到“大家”，也是當(dāng)前中國(guó)富裕家族不斷成長(zhǎng)的特點(diǎn)，更是中華民族復(fù)興的縮影。
關(guān)鍵詞：管理勞動(dòng)；價(jià)值創(chuàng)造； 財(cái)富分配
中圖分類號(hào)：F272923 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
目前，我國(guó)的收入差距較大，尤其是管理勞動(dòng)者的收入遠(yuǎn)比一般勞動(dòng)者的收入高。這種差距是否合理，如何科學(xué)地認(rèn)識(shí)、理解這種差距，學(xué)術(shù)界和民間都存在較大的爭(zhēng)議，辯論的目的是進(jìn)一步完善我國(guó)的收入分配制度。本文從管理勞動(dòng)和價(jià)值創(chuàng)造的關(guān)系，以及管理勞動(dòng)和財(cái)富分配的關(guān)系角度對(duì)以上問題進(jìn)行分析，旨在為構(gòu)建合理的收入分配制度提供理論依據(jù)，也為促進(jìn)管理這種生產(chǎn)要素在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮更重要的作用掃除思想上障礙。
一、管理職能的產(chǎn)生
在生產(chǎn)力水平低下、生產(chǎn)力不太發(fā)達(dá)的時(shí)候，生產(chǎn)規(guī)模比較小、生產(chǎn)比較簡(jiǎn)單，無(wú)需專人進(jìn)行管理，管理職能總是和其他的勞動(dòng)職能混合在一起發(fā)揮作用。這時(shí)管理職能沒有從其他的勞動(dòng)職能中分離出來，沒有取得獨(dú)立的形式；管理職能的作用也受到了生產(chǎn)力水平的限制，沒有充分的顯現(xiàn)出來。隨著生產(chǎn)力的發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，生產(chǎn)的技術(shù)手段的先進(jìn)，尤其是分工的細(xì)化，對(duì)管理職能獨(dú)立的要求越來越強(qiáng)烈，對(duì)管理者的素質(zhì)要求越來越高。目前，人類的生產(chǎn)活動(dòng)已經(jīng)不是單個(gè)人的事情了，分工在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中變得越來越細(xì)密，社會(huì)生產(chǎn)需要很多承擔(dān)著不同職能的人的共同協(xié)作才能完成。
“一個(gè)獨(dú)奏的音樂家是自己指揮自己，一個(gè)樂隊(duì)需要一個(gè)樂隊(duì)指揮”?，F(xiàn)代化的生產(chǎn)、尤其是那些大型的廠家擁有著數(shù)百數(shù)千、甚至幾十萬(wàn)的工人，沒有人進(jìn)行專門的管理，要進(jìn)行生產(chǎn)幾乎是不可能的事情。一切已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)大規(guī)模的社會(huì)勞動(dòng)或共同勞動(dòng)，都需要指揮，以協(xié)調(diào)個(gè)人的活動(dòng)。如果把整個(gè)的企業(yè)比作是一個(gè)有機(jī)體的話，那么以管理者為主而組成的管理系統(tǒng)就相當(dāng)是這個(gè)有機(jī)體的神經(jīng)系統(tǒng)。這種指揮必須執(zhí)行生產(chǎn)總體的運(yùn)動(dòng)和構(gòu)成生產(chǎn)總體的各獨(dú)立部分的個(gè)別運(yùn)動(dòng)差別所產(chǎn)生的各種一般職能。
許多勞動(dòng)者在一起勞動(dòng)，在同一生產(chǎn)過程或相互聯(lián)系的生產(chǎn)過程中，為了共同的目的在一起勞動(dòng)，這時(shí)他們需要管理者進(jìn)行協(xié)調(diào)。管理職能主要是協(xié)調(diào)決策，這種協(xié)調(diào)縮短了制造產(chǎn)品的時(shí)間，提高了勞動(dòng)生產(chǎn)率。如果勞動(dòng)的過程是復(fù)雜的，只要大量的協(xié)作者可以把不同的操作方法分給不同的人，讓他們同時(shí)進(jìn)行這些操作，這就可以縮短制造產(chǎn)品所必需的時(shí)間。因此，管理者的素質(zhì)的高低，管理水平的高低，直接會(huì)影響企業(yè)的效率，影響企業(yè)的利潤(rùn)，甚至影響企業(yè)的存活。所以，現(xiàn)代化的企業(yè)尤其需要高素質(zhì)的管理人才，所謂“千軍易得，一帥難求”。
二、管理勞動(dòng)與價(jià)值創(chuàng)造
管理勞動(dòng)是不是生產(chǎn)性勞動(dòng)，是不是創(chuàng)造價(jià)值的勞動(dòng)，這需要從管理的二重性出發(fā)來探討。管理勞動(dòng)的二重性是由生產(chǎn)過程本身的二重性決定的，社會(huì)生產(chǎn)一是生產(chǎn)使用價(jià)值的過程，二是生產(chǎn)價(jià)值的創(chuàng)造過程。生產(chǎn)過程是生產(chǎn)使用價(jià)值和生產(chǎn)價(jià)值的過程的統(tǒng)一，也體現(xiàn)了生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的統(tǒng)一。所以，可以把與生產(chǎn)力相聯(lián)系的屬性叫做管理的自然屬性，把與生產(chǎn)關(guān)系相聯(lián)系的屬性叫做管理的社會(huì)屬性。一方面管理是社會(huì)化大生產(chǎn)的要求，不同的勞動(dòng)職能需要不同的人承擔(dān)，管理職能是社會(huì)化大生產(chǎn)勞動(dòng)職能中的一個(gè)很重要的職能，是社會(huì)化大生產(chǎn)中不可缺少的；另一個(gè)方面，管理是社會(huì)生產(chǎn)方式的要求，在不同的生產(chǎn)方式下，管理職能的本質(zhì)不同。
從生產(chǎn)關(guān)系的角度來看，即從管理的社會(huì)屬性來看，馬克思認(rèn)為“一旦從屬于資本的勞動(dòng)成為協(xié)作勞動(dòng)，這種指揮、監(jiān)督和調(diào)節(jié)的職能就成為資本的職能，而這種職能作為資本家的職能則取得了特殊的性質(zhì)”；“在資本家的手中，管理不僅是一種協(xié)作勞動(dòng)過程或社會(huì)勞動(dòng)過程的性質(zhì)本身產(chǎn)生的特殊職能，而且顯然是剝削社會(huì)勞動(dòng)過程的職能，是建立在剝削者和它所剝削的原料之間的不可避免的對(duì)抗基礎(chǔ)上的一種職能”。目前，資本主義國(guó)家的管理者也是高級(jí)員工，主要是由于企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了，資本的數(shù)量增加了，資本家把這種由生產(chǎn)社會(huì)化的需要而產(chǎn)生的管理職能交給了經(jīng)理階層，促使管理的社會(huì)屬性和管理的自然屬性發(fā)生了分離。
從生產(chǎn)力的角度來看，管理是社會(huì)化大生產(chǎn)的要求，不管是在資本主義還是在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，管理勞動(dòng)都是不可缺少的。在社會(huì)分工和生產(chǎn)日益社會(huì)化的基礎(chǔ)上，勞動(dòng)的職能不斷的分化，生產(chǎn)勞動(dòng)的概念在不斷的擴(kuò)大，勞動(dòng)者不一定要和生產(chǎn)資料直接結(jié)合。因此，“隨著勞動(dòng)過程本身的協(xié)作性質(zhì)的發(fā)展，生產(chǎn)勞動(dòng)和他的承擔(dān)者即生產(chǎn)工人的概念也就必然擴(kuò)大”①。人們?cè)谶M(jìn)行共同勞動(dòng)時(shí)，每個(gè)勞動(dòng)的成員總是分擔(dān)著一定的勞動(dòng)職能，分工和協(xié)調(diào)是共同勞動(dòng)的必然要求。所以，管理是不可缺少的生產(chǎn)勞動(dòng)，而且是創(chuàng)造價(jià)值的生產(chǎn)性勞動(dòng)。
改革開放以來，我國(guó)的私營(yíng)企業(yè)獲得了巨大的發(fā)展，對(duì)私營(yíng)企業(yè)主階層的勞動(dòng)如何定位成了現(xiàn)實(shí)重大的問題。由于私營(yíng)企業(yè)主的勞動(dòng)具有二重性質(zhì)，一方面私營(yíng)企業(yè)主本身就是勞動(dòng)者，也是價(jià)值的創(chuàng)造者，而且這種職能占主要的地位；另一方面，私營(yíng)企業(yè)主憑借自己對(duì)資本的所用權(quán)占有雇傭者的剩余勞動(dòng)，盡管這種剝削職能是受到限制的，而且私營(yíng)企業(yè)主對(duì)整體社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展所起到的積極作用是主要的。因此，在社會(huì)主義條件下，只要管理勞動(dòng)成為“共同勞動(dòng)”的一部分，那么它就是創(chuàng)造價(jià)值的生產(chǎn)性勞動(dòng)。
三、管理勞動(dòng)與財(cái)富分配
財(cái)富分配關(guān)系的基礎(chǔ)是生產(chǎn)關(guān)系，在傳統(tǒng)的生產(chǎn)關(guān)系中以物質(zhì)性生產(chǎn)要素為特征，與物質(zhì)性生產(chǎn)要素相對(duì)應(yīng)的是以管理、知識(shí)、科技等為主體的非物質(zhì)性生產(chǎn)要素，而且非物質(zhì)性生產(chǎn)要素的作用并不突出，往往將管理勞動(dòng)混同于一般的勞動(dòng)，管理者的收入和一般勞動(dòng)者的收入差別不大。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，作為一種非實(shí)體性生產(chǎn)要素，管理在生產(chǎn)關(guān)系中發(fā)揮著越來越重要的作用，管理者的收入和一般勞動(dòng)者的收入迅速拉大，傳統(tǒng)的生產(chǎn)關(guān)系結(jié)構(gòu)和財(cái)富分配關(guān)系也隨之發(fā)生變化。
（一）管理勞動(dòng)改變了傳統(tǒng)的生產(chǎn)關(guān)系結(jié)構(gòu)
為一種稀缺性的非實(shí)體性生產(chǎn)要素，管理勞動(dòng)作參與到生產(chǎn)的全過程，盡管它仍然以實(shí)體性生產(chǎn)要素為載體，但是在生產(chǎn)關(guān)系中也涵蓋著非實(shí)體性生產(chǎn)要素。因此，管理勞動(dòng)改變了傳統(tǒng)的以實(shí)體性生產(chǎn)要素為特征的生產(chǎn)關(guān)系的結(jié)構(gòu)。
（二）管理勞改的存在改變了財(cái)富分配關(guān)系
通過提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，管理勞動(dòng)降低了生產(chǎn)必要產(chǎn)品的時(shí)間，延長(zhǎng)了生產(chǎn)剩余產(chǎn)品的時(shí)間，從而降低了工人在財(cái)富分配中的比例，使資本的所有者得到更多的剩余產(chǎn)品。因此，作為一種特殊的生產(chǎn)要素，管理勞動(dòng)參與剩余產(chǎn)品的分割。管理者收入高于一般勞動(dòng)者的真正原因要從兩個(gè)方面看：
1.內(nèi)在原因。
一是管理勞動(dòng)是復(fù)雜的勞動(dòng)，不能將管理者的勞動(dòng)和一般工人的勞動(dòng)等同起來。認(rèn)為復(fù)雜的勞動(dòng)是加倍的簡(jiǎn)單勞動(dòng)，管理勞動(dòng)是以高知識(shí)，高技術(shù)，高智能為基礎(chǔ)的。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，企業(yè)不僅面臨著國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，而且要展開國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)變得越來越激烈，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)管理者提出了更高的要求。作為一個(gè)合格的管理勞動(dòng)者，不僅要具有豐富的管理知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，還要具有一定的專業(yè)知識(shí)，要能夠承受競(jìng)爭(zhēng)的巨大的壓力。。
二是管理者收入具有雙重性，一方面是作為全體勞動(dòng)不可分割的一分子，管理者獲得應(yīng)得的工資；另一方面作為稀缺的人力資本，管理者參與剩余價(jià)值的分割，這是管理者的收入大多數(shù)情況高于一般工人收入的主要原因。
2.外在原因。
一是管理人才具有稀缺性，其價(jià)格受供求關(guān)系的影響。大量的實(shí)踐證明優(yōu)秀的管理者是企業(yè)興盛的首要因素，優(yōu)秀的管理者也是企業(yè)最為寶貴的財(cái)富。優(yōu)秀的管理者能夠通過生產(chǎn)要素的合理配置、組合，大幅度地提高企業(yè)的運(yùn)行效率，從而使企業(yè)獲得巨大的收益，并不斷拓展企業(yè)發(fā)展的空間，人力資本的稀缺性促使管理者的價(jià)格遠(yuǎn)高于一般勞動(dòng)力價(jià)格。
二是管理勞動(dòng)者承受著比一般勞動(dòng)者更大的風(fēng)險(xiǎn)。管理勞動(dòng)具有創(chuàng)新性和風(fēng)險(xiǎn)性高的特點(diǎn)，決定了管理勞動(dòng)者理應(yīng)獲得較高的收入。首先，管理勞動(dòng)具有創(chuàng)新性的特點(diǎn)，這種創(chuàng)新不同于科技創(chuàng)新，在很大程度上是一種經(jīng)營(yíng)理念、管理方法、制度以及捕捉市場(chǎng)機(jī)遇挖掘潛在利潤(rùn)的創(chuàng)新。只要是創(chuàng)新就面臨著風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是應(yīng)該得到補(bǔ)償?shù)?。其次，市?chǎng)是變幻莫測(cè)的，作為決策者時(shí)刻面臨著不確定性，管理勞動(dòng)具有決策性強(qiáng)的特點(diǎn)，決策的正確與否決定著投資的成敗。因此，管理者在決策時(shí)必須承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的大小決定著資本所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小。正確的決策會(huì)給資本帶來巨大的收益，反之就會(huì)使資本遭受損失。一旦失敗，管理者甚至有被解除職務(wù)的可能，管理者因此會(huì)承受巨大的壓力。管理者的收入遠(yuǎn)高于一般勞動(dòng)者，其重要的外在原因就是管理勞動(dòng)者承受著比一般勞動(dòng)者更大的風(fēng)險(xiǎn)。
四、小結(jié)
通過以上論述，可以得出以下幾點(diǎn)基本結(jié)論：
1.在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中管理勞動(dòng)作為非實(shí)體的生產(chǎn)要素在生產(chǎn)關(guān)系中占有者重要地位，它改變了傳統(tǒng)的以實(shí)體性生產(chǎn)要素為主體的生產(chǎn)關(guān)系結(jié)構(gòu)，在生產(chǎn)關(guān)系中的作用越來越突出。分配關(guān)系是生產(chǎn)關(guān)系的反面，財(cái)富分配關(guān)系也隨著管理勞動(dòng)地位的變化而發(fā)生變化。
2.管理勞動(dòng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中具有雙重性。一方面管理勞動(dòng)作為整體勞動(dòng)的一部分，管理者是總體工人的一分子，管理勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，是生產(chǎn)性勞動(dòng)；另一方面管理者是資本的人格化，代替資本所有者執(zhí)行管理、監(jiān)督、協(xié)調(diào)的職能，加大了對(duì)工人的剝削，從這個(gè)角度看，管理不創(chuàng)造價(jià)值，因此管理勞動(dòng)具有二重性，但是在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下管理的資本職能是受限的。
3.管理者收入大大高于一般工人的內(nèi)在原因，一是管理勞動(dòng)是復(fù)雜勞動(dòng)，二是管理者不僅作為復(fù)雜勞動(dòng)者領(lǐng)取工資，而且參與剩余產(chǎn)品的分配。
4.管理者收入高于一般工人的外在原因，一是管理作為優(yōu)秀的人力資源具有稀缺性的特點(diǎn)，其價(jià)格受供求關(guān)系的影響；二是管理勞動(dòng)者承受著比一般勞動(dòng)者更大的風(fēng)險(xiǎn)，管理者的收入遠(yuǎn)高于一般勞動(dòng)者是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。
參考文獻(xiàn)：
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［3］ 李太淼. 勞動(dòng)價(jià)值論若干問題新探［J］．江漢論壇，2008(6).
機(jī)構(gòu)發(fā)展猜想
今年以來在建立財(cái)富管理行業(yè)被提升到前所未有的高度，也為基金等機(jī)構(gòu)的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展時(shí)期。那么財(cái)富管理行業(yè)將發(fā)生什么樣的變化？基金行業(yè)又該如何應(yīng)對(duì)這種格局變化？與會(huì)機(jī)構(gòu)大佬分別對(duì)此發(fā)表了看法。
易方達(dá)基金董事長(zhǎng)劉曉艷用“海闊天空任鳥飛”概括此次機(jī)遇，她同時(shí)提出了基金公司的責(zé)任就是通過對(duì)一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)的股票定價(jià)，來引導(dǎo)整個(gè)全社會(huì)的一個(gè)資源配置。
富國(guó)基金董事長(zhǎng)竇玉明表示在這樣的機(jī)會(huì)面前，基金公司必須把投資管理能力做出差異化才能生存下去。他認(rèn)為未來基金公司應(yīng)該抓住幾大機(jī)遇：機(jī)構(gòu)客戶增長(zhǎng)、絕對(duì)回報(bào)的發(fā)展、固定收益的機(jī)會(huì)、與電子商務(wù)渠道合作打破銀行的壟斷，探索出一些差異化競(jìng)爭(zhēng)的路，將中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)走向更加多元化，而不是完全同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。
長(zhǎng)城基金董事長(zhǎng)楊光裕表示中國(guó)有一千多家上市公司，本身GDP都是以8以上的速度在增長(zhǎng)，應(yīng)該在資本市場(chǎng)中找到固定收益或者信托類產(chǎn)品兩倍甚至更高的投資品種。所以，在設(shè)計(jì)過程中，一個(gè)是自下而上，通過行業(yè)、基金公司努力選擇一些好的產(chǎn)品，為基金投資人做出貢獻(xiàn)。同時(shí)，也通過基金的投資方式做一些大的研究，共同推動(dòng)上市公司認(rèn)真做好上市治理，為投資人做更好的回報(bào)，這就是基金公司生存的基礎(chǔ)。
萬(wàn)向信托有限公司董事長(zhǎng)肖風(fēng)提出了機(jī)構(gòu)發(fā)展的十大猜想，尤其引人關(guān)注。他表示金融脫媒和混業(yè)經(jīng)營(yíng)改變財(cái)富管理業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。其中對(duì)于機(jī)構(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)他認(rèn)為銀行、保險(xiǎn)、信托、股票、基金，應(yīng)該各自找到自己的長(zhǎng)處，而不是現(xiàn)在的混戰(zhàn)。他表示銀行有銀行的長(zhǎng)處，銀行有客戶端、有渠道或者說有資金；保險(xiǎn)也有資金、客戶。基金和信托沒有客戶，需要有別的東西。證券公司有證券公司的優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)證券化里面有獨(dú)特的能力，也有自己的客戶，有自己的營(yíng)業(yè)部，每個(gè)機(jī)構(gòu)有所不同，大家應(yīng)該找到長(zhǎng)處，在財(cái)富管理發(fā)展中各自得到自己的利率和定位。
外匯局否認(rèn)資本外逃
今年以來，二級(jí)市場(chǎng)遭受重挫，活躍度也降至低點(diǎn)人氣極其低迷，與此同時(shí)，前三季度資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)854億美元逆差，因此關(guān)于“前三季度我們出現(xiàn)了大量的資本外逃”的推斷甚囂塵上。
針對(duì)以上推斷，會(huì)議上，國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司副司長(zhǎng)郭松則明確表示中國(guó)到目前為止，沒有大量的資本外逃。他同時(shí)指出截止目前有201家機(jī)構(gòu)獲得
QFII資格，從1—10月份，外匯局一共批準(zhǔn)了81家機(jī)構(gòu)QFII的額度，其實(shí)含新機(jī)構(gòu)還有追加額度的機(jī)構(gòu)，一共批準(zhǔn)了119.28億美元。今年的QFII數(shù)量以及額度均實(shí)現(xiàn)了“爆炸性的增長(zhǎng)”。
實(shí)際上，此前上海交易所總經(jīng)理黃紅元也明確指出統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，目前市場(chǎng)估值處于歷史最低水平。歷史數(shù)據(jù)也顯示，在估值低位時(shí)進(jìn)行中長(zhǎng)期投資，往往可以獲得良好收益。今年以來，QFII和RQFII等機(jī)構(gòu)投資者凈流入滬市A股的資金大幅增加，特別是最近兩個(gè)月，QFII和RQFII進(jìn)一步加大了投資力度，這反映了海外投資者對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)投資價(jià)值的充分認(rèn)可。
機(jī)構(gòu)普遍看好A股
2012年7月，中國(guó)QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）走出國(guó)門已整整五年了。然而，對(duì)于當(dāng)初滿懷希望能在海外市場(chǎng)淘金的基民來說，QDII基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，至今仍讓投資者無(wú)比糾結(jié)。如今，除了QDII以外，中國(guó)資本奔向海外的渠道和方式都在擴(kuò)寬：保險(xiǎn)資金海外投資開閘在即，中國(guó)人海外豪宅投資紀(jì)錄屢屢被刷新，2011年美國(guó)投資移民申請(qǐng)個(gè)案70%為中國(guó)人。中國(guó)個(gè)人境外資產(chǎn)正以每年近100%的速度在增長(zhǎng)。
在全球化浪潮席卷之下，海外市場(chǎng)正成為很多投資人必須關(guān)注的投資方向，但對(duì)于不了解海外市場(chǎng)的中國(guó)投資者來說，海外金融市場(chǎng)就像“侏羅紀(jì)公園”，新奇卻危機(jī)四伏。如何更加理性地認(rèn)識(shí)和評(píng)估海外市場(chǎng)，是中國(guó)投資者邁出國(guó)門之前的必修課。
全球配置下本地仍然是主場(chǎng)
隨著QDII的漸趨成熟，以及投資移民潮的經(jīng)久不衰，海外投資似乎已成為一門新顯學(xué)。高尚人士聚會(huì)，話題總繞不開誰(shuí)投資美國(guó)股票，誰(shuí)在做香港市場(chǎng)，就連同為新興市場(chǎng)的印度、越南，也到處可見中國(guó)投資者的身影。但投資不同于消費(fèi)，“嘗鮮兒”從來不是成功的投資之道。
在進(jìn)行海外投資時(shí)，中國(guó)投資者必然面臨語(yǔ)言、文化、法律等多重障礙，相對(duì)于其本土投資者天然地處于劣勢(shì)，這就要求投資者在選擇投資區(qū)域、投資產(chǎn)品、服務(wù)機(jī)構(gòu)等時(shí)，應(yīng)該經(jīng)過認(rèn)真的比較研究，并且需要認(rèn)識(shí)到投資海外可以有效分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、豐富投資品種、分享全球經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)，但也不能期望在國(guó)內(nèi)都撿不到的餡餅，在國(guó)外能撿到。
我們分析了過去幾年全球富裕人士對(duì)于投資區(qū)域的選擇，本地市場(chǎng)在整體投資組合中始終占據(jù)最重要的地位。原因顯而易見：投資自己熟悉的區(qū)域，無(wú)論是從成本還是資源來說，都更具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)（表1）。在選擇投資區(qū)域時(shí)，投資者通常希望在期望收益和分散風(fēng)險(xiǎn)之間尋找一個(gè)平衡，而這個(gè)平衡點(diǎn)又與各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的前景息息相關(guān)，是一個(gè)動(dòng)態(tài)、逐步調(diào)整的過程。但總體來說，在整體投資組合中，國(guó)內(nèi)投資仍占據(jù)主導(dǎo)地位，其比例一般占總資產(chǎn)的50%-75%。
離岸財(cái)富管理中心是首選
在確定了資產(chǎn)投資區(qū)域之后，投資者要對(duì)投資地點(diǎn)進(jìn)行選擇，這與投資區(qū)域是兩個(gè)不同的概念，投資地點(diǎn)是投資者執(zhí)行投資的地方。在金融信息化的今天，即使是投資美國(guó)股票，也可以很方便地在許多不同的地點(diǎn)完成，所以投資者需要確定這個(gè)地點(diǎn)在哪里。在選擇海外投資地點(diǎn)時(shí)，應(yīng)該主要考慮以下幾個(gè)因素：金融市場(chǎng)成熟且規(guī)模較大；地區(qū)穩(wěn)定且相關(guān)金融法規(guī)健全；稅收優(yōu)惠；資金出入自由：地理位置及交通便利。
只有同時(shí)滿足了上述五點(diǎn)要求的投資地點(diǎn)，才有利于投資者更好地保護(hù)資產(chǎn)，完成投資。而離岸財(cái)富管理中心以其所具有的資金自由、稅收優(yōu)惠、安全性高、保密性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，從眾多投資地點(diǎn)中脫穎而出。以投資美國(guó)基金為例，外國(guó)人在美國(guó)投資共同基金時(shí)，無(wú)論期限長(zhǎng)短均可享受資本利得免稅優(yōu)惠（美國(guó)公民和居民買賣股票或共同基金，需繳納資本利得稅，持有期少于18個(gè)月的，并入一般收入繳納累進(jìn)的個(gè)人所得稅），但對(duì)于共同基金所發(fā)放的紅利則需要繳稅，外國(guó)人投資共同基金所獲紅利稅率可高達(dá)30%。
而根據(jù)各國(guó)與美國(guó)所簽署的協(xié)定，優(yōu)惠稅率又各有不同。比如投資者投資了富達(dá)公司在美國(guó)發(fā)行的股票基金，2011年分紅10萬(wàn)美元，中國(guó)籍投資者可享10%的優(yōu)惠稅率，即拿到9萬(wàn)美元；如果加拿大或澳大利亞籍投資者，則可拿到8.5萬(wàn)美元。如果投資者是投資了富達(dá)在離岸財(cái)富管理中心發(fā)行的美國(guó)基金，則可直接拿到所有的10萬(wàn)美元分紅。因?yàn)殡x岸中心基金投資收益是免稅的。
另外，中國(guó)人不太熟悉的遺產(chǎn)稅也是投資者可能遭遇的問題，比如依照美國(guó)稅法規(guī)定，如果外國(guó)投資者賬戶所有人過世，其賬戶里超過6萬(wàn)美元的部分將可能要征收遺產(chǎn)稅。
隨著全球化的深入，近些年離岸財(cái)富管理中心也有多元化發(fā)展的趨勢(shì)，除了瑞士、盧森堡這些老牌的歐洲財(cái)富管理中心，新加坡、香港、迪拜這些新興市場(chǎng)的離岸財(cái)富管理中心也迅速崛起，并在市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品多元化、金融硬件、專業(yè)人才儲(chǔ)備方面大有超越“老前輩”之勢(shì)，而各地金融機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了很大程度的服務(wù)同質(zhì)化現(xiàn)象。
所以，地緣優(yōu)勢(shì)成為投資者選擇投資地點(diǎn)時(shí)最主要的考量因素。舉例來說：美國(guó)人主要選擇加勒比和巴拿馬作為離岸財(cái)富管理中心；德國(guó)人主要選擇盧森堡和瑞士；沙特人主要選擇迪拜；中國(guó)臺(tái)灣人主要選擇香港和新加坡；內(nèi)地人在香港的投資則占境外資產(chǎn)的一半以上。
低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品更省心
很多投資者在剛接觸海外投資產(chǎn)品時(shí)，容易低估風(fēng)險(xiǎn)因素，而盲目投資一些高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。我們以Accumulator（或稱KODA，國(guó)內(nèi)譯為累計(jì)期權(quán)）為例，這是一款在業(yè)界被諧音為“I kill you later”（我晚一點(diǎn)殺你）的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，在2007年頗為流行，曾有內(nèi)地投資者因投資此類產(chǎn)品，在短短幾個(gè)月內(nèi)虧損8000多萬(wàn)港元，并且還反欠銀行9000多萬(wàn)港元。
累計(jì)期權(quán)的特點(diǎn)是客戶可以以低于市價(jià)10%-20%的價(jià)格向銀行買入股票。聽起來這個(gè)產(chǎn)品簡(jiǎn)直就是在派錢，客戶以折扣價(jià)買入股票，倒手就可以賣出賺取差價(jià)。更有些客戶經(jīng)理在跟客戶推介時(shí)，抓住了一些客戶“占便宜”的心理，著重強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品打折買股票的優(yōu)點(diǎn)和專門針對(duì)VIP客戶的特殊性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一筆帶過。但實(shí)際上，累計(jì)期權(quán)是一款設(shè)計(jì)復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，產(chǎn)品的盈利空間有限，而虧損幅度可能巨大，并且不能止損。
在這個(gè)合約中，某股票現(xiàn)價(jià)為10元，客戶執(zhí)行價(jià)為9元，終止價(jià)為10.5元，如果股價(jià)在9-10.5元時(shí)，客戶可以每天以9元的價(jià)格買入股票100股；當(dāng)股票價(jià)格超過10.5元時(shí)，協(xié)議終止；當(dāng)股票價(jià)格低于9元時(shí)，客戶在協(xié)議期間內(nèi)，必須每天按9元的價(jià)格買入200股股票。如果股價(jià)暴跌至7元/股，投資者每天的損失將是400元，如果股價(jià)持續(xù)走低，客戶的累計(jì)損失將非常巨大，所以只有投資者認(rèn)為該股票價(jià)格在一定期限內(nèi)不會(huì)大幅下跌，才可以考慮投資此款產(chǎn)品。香港監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定，此類高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品只允許出售給投資金額超過800萬(wàn)港元的專業(yè)投資者，這就是產(chǎn)品只賣給VIP客戶的原因。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，投資者一提到債券、銀行理財(cái)產(chǎn)品，就覺得那是穩(wěn)賺不賠的標(biāo)的。但在海外金融市場(chǎng)，產(chǎn)品種類繁多，雖然很多產(chǎn)品和傳統(tǒng)的股票、債券相關(guān)聯(lián)，但經(jīng)過復(fù)雜的證券化和結(jié)構(gòu)化處理后，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征已經(jīng)與最初的基礎(chǔ)投資產(chǎn)品大相徑庭。這就像《紅樓夢(mèng)》中，劉姥姥在大觀園吃的茄鲞，雖然也是茄子做的，可此茄非彼茄，口味也大不相同。投資者一定要明確自己的風(fēng)險(xiǎn)和資金承受能力，并對(duì)產(chǎn)品的收益及風(fēng)險(xiǎn)屬性有清楚的了解之后，再?zèng)Q定是否入市。
那么，普通投資者在進(jìn)入海外市場(chǎng)時(shí)該如何選擇投資產(chǎn)品呢？建議可以從我們比較熟悉的股票、債券、基金、保險(xiǎn)產(chǎn)品入手，再循序漸進(jìn)地根據(jù)自身投資風(fēng)格和目標(biāo)來逐步深入。就拿基金來說，香港市場(chǎng)銷售的基金品種非常豐富，覆蓋歐美、新興市場(chǎng)等全球所有主要市場(chǎng)，其基金管理機(jī)構(gòu)也云集了全球絕大多數(shù)頂尖的投資公司。
[摘要]本文試圖從行為金融學(xué)的預(yù)期理論、財(cái)富幻覺、過度反應(yīng)和從眾心理角度，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行解釋，希望能給理論研究者、投資者帶來新的啟發(fā)。
[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)行為金融學(xué)
消費(fèi)函數(shù)理論從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度解釋了房地產(chǎn)、股票等財(cái)富與消費(fèi)的關(guān)系。然而，很多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象無(wú)法僅僅從經(jīng)濟(jì)學(xué)自身角度得到解釋，比如房?jī)r(jià)上漲往往得不到基本經(jīng)濟(jì)面的支持，股價(jià)上漲嚴(yán)重脫離公司價(jià)值。行為金融學(xué)將心理學(xué)、決策科學(xué)與金融學(xué)、古典經(jīng)濟(jì)學(xué)結(jié)合起來分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法的一些弊端。行為金融學(xué)能夠很好的從消費(fèi)者主觀因素和心理因素，對(duì)房?jī)r(jià)變動(dòng)影響消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行解釋。
一、預(yù)期理論
與理性人假說不同，西蒙（Simon，1955）認(rèn)識(shí)到人類理性的有限性和判斷決策的主觀偏差?；诖?，特沃斯基（Tversky）和卡尼曼（Kahneman，1979)對(duì)馮.諾依曼（VonNeuman）和摩根斯特恩（Morgenstern，1944）年提出的期望效用理論進(jìn)行了修改，提出新的決策理論——預(yù)期理論。預(yù)期理論用值函數(shù)v(x)和決策權(quán)重函數(shù)π(p)代替了期望效用理論中的效用函數(shù)u(x)和概率P。
期望效用理論的最優(yōu)決策函數(shù)為：
maxE(A)
S.T.E(A)=ΣPiU(xi)(1)
預(yù)期理論的最優(yōu)決策函數(shù)為：
maxE(A)
S.TE(A)=Σπ(Pi)v(xi)(2)
式(1)，(2)中，E(A)為效用值；
u(x)為效用函數(shù)，P為概率；
v(x)是決策者對(duì)x的心理效用函數(shù)；
π(p)是決策者對(duì)客觀概率的權(quán)重函數(shù)；
值函數(shù)v(x)的特征在于，在獲利區(qū)值函數(shù)為凹函數(shù)，即當(dāng)x＞0，v″(x)≤0；在損失區(qū)值函數(shù)為凸函數(shù)，即x＜0，v″(x)≥0。
值函數(shù)的特征解釋了房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)正負(fù)效應(yīng)對(duì)消費(fèi)、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響。消費(fèi)的增加或減少不完全取決于當(dāng)期財(cái)
富價(jià)值，還取決于對(duì)未來財(cái)富增加的預(yù)期。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升時(shí)，人們基于過去價(jià)格的上漲產(chǎn)生房?jī)r(jià)進(jìn)一步上漲的預(yù)期，未來收益的增加將刺激現(xiàn)期消費(fèi)支出的增加。而房?jī)r(jià)下跌會(huì)加重他們的悲觀情緒，從而減少當(dāng)期消費(fèi)。預(yù)期理論的值函數(shù)特征更能解釋房地產(chǎn)價(jià)格上漲和下跌對(duì)消費(fèi)的不同影響，即房?jī)r(jià)上漲的正財(cái)富效應(yīng)小于房?jī)r(jià)下跌的負(fù)財(cái)富效應(yīng)。特沃斯基（Tversky）和卡尼曼（Kahneman）把房?jī)r(jià)正負(fù)財(cái)富效應(yīng)的非對(duì)稱性歸因于，人們對(duì)于虧損的沮喪程度往往超過同等盈利帶來的快樂。
二、財(cái)富幻覺和影子財(cái)富
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪(IrvingFisher，1928)提出貨幣幻覺，指出人們只是對(duì)貨幣的名義價(jià)值作出反映，而忽視其實(shí)際購(gòu)買力變化的一種心理錯(cuò)覺。人們往往根據(jù)名義貨幣額的增加而增加消費(fèi)支出，從而產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。房地產(chǎn)具有居住和投資的雙重屬性，當(dāng)房屋被用于投資時(shí)，房屋具有虛擬性質(zhì)。房屋的預(yù)期價(jià)值就是“影子財(cái)富”，當(dāng)預(yù)期房?jī)r(jià)進(jìn)一步上升時(shí)，投資者的這種財(cái)富就增加。但只有將房屋變現(xiàn)后，才能得到實(shí)際上的財(cái)富。影子財(cái)富與實(shí)際財(cái)富的差額稱作“財(cái)富幻覺”。根據(jù)行為金融學(xué)理論，消費(fèi)者的消費(fèi)支出不僅僅取決于勞動(dòng)收入水平或一般物價(jià)水平，還取決于對(duì)資產(chǎn)增值的預(yù)期。而貨幣、股票和房地產(chǎn)是居民最重要的三種資產(chǎn)（托賓Tobin，2000）。因此，房地產(chǎn)資產(chǎn)增值的預(yù)期越高，則影子財(cái)富或財(cái)富幻覺就越多，當(dāng)期消費(fèi)支出就越多，消費(fèi)的增加刺激需求的增長(zhǎng)，房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。反之，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，房?jī)r(jià)預(yù)期下跌，居民的影子財(cái)富縮水，由于財(cái)富幻覺的作用，居民消費(fèi)支出減少，消費(fèi)的減少導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退，房?jī)r(jià)下跌的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。
假設(shè)供給曲線S固定，初始的需求曲線為D0，相應(yīng)的價(jià)格水平為P0，消費(fèi)為Q0。當(dāng)國(guó)家實(shí)行寬松的貨幣政策時(shí)，比如降低利率，或者直接增加銀行信貸，消費(fèi)曲線外移至D1，此時(shí)消費(fèi)為Q1。需求曲線的外移使得一般物價(jià)水平增加，同時(shí)增強(qiáng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲的預(yù)期，已擁有住房者或者投資者的住房?jī)r(jià)值將增加，基于財(cái)富幻覺，需求曲線再次外移至D2，相應(yīng)的消費(fèi)為Q2。則(Q2-Q1)為財(cái)富幻覺引起的消費(fèi)增加額。
同樣的方法可以用來分析房地產(chǎn)價(jià)格降低引起的財(cái)富縮水的幻覺導(dǎo)致的消費(fèi)減少（如圖3）。房?jī)r(jià)的降低通過財(cái)富幻覺引起消費(fèi)降低(Y1-Y2)。
三、過度反應(yīng)、過度自信
“過度反應(yīng)”描述的是投資者對(duì)信息理解和反映上出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過重，行為過激的現(xiàn)象。德邦特（Debondt）和塞勒（Thaler，1985)系統(tǒng)地提出了“過度反應(yīng)”假說，認(rèn)為“過度反應(yīng)”是和貝葉斯規(guī)則“恰當(dāng)反應(yīng)”相對(duì)而言的。針對(duì)貝葉斯規(guī)則中投資者完全理性，對(duì)信息理解的一致性、無(wú)偏性，“過度反應(yīng)”認(rèn)為投資者投資行為的非理性，對(duì)信息反應(yīng)情緒化，易產(chǎn)生過度反應(yīng)，導(dǎo)致估價(jià)的過高或過低。卡尼曼（Kahneman）和特維斯基（Tversky，1974）提出代表性啟發(fā)式思維對(duì)過度反應(yīng)進(jìn)行了解釋，當(dāng)一客體具有的顯著性特征可以代表或類似所想象的某一范疇的特征時(shí)，則它易被判斷屬于該范疇，人們過分強(qiáng)調(diào)了這種顯著特征的重要性，而忽視了它屬于其他潛在范疇的可能性，從而導(dǎo)致反應(yīng)過度。
“過度自信”是指人們對(duì)自己的能力和對(duì)未來的預(yù)期能力表現(xiàn)出過分的自信。丹尼爾（Daniel）、郝舒拉發(fā)（Hirshleifer）和薩博拉曼亞（Subrahmanyam，1998)將過度自信的投資者定義為高估他的私人信號(hào)而不是公開信號(hào)的精確性。根據(jù)本（Ben，1965）的歸因理論，人們傾向于把過去的成功歸功于自己的能力，而把失敗歸罪于外界因素。當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)與投資者的私人信息一致時(shí)，投資者的信心將會(huì)膨脹，而當(dāng)市場(chǎng)走勢(shì)與投資者的私人信息矛盾時(shí)，投資者的信心并不是等量地減少，因?yàn)樗麄儍A向于將這種結(jié)果歸因于客觀原因。
當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲與投資者的私人信息吻合時(shí)，往往導(dǎo)致投資者的信心膨脹，因?yàn)檫^去房?jī)r(jià)的走勢(shì)進(jìn)一步提高了房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期。投資者的過度自信以及過度反應(yīng)往往把房地產(chǎn)名義財(cái)富增長(zhǎng)當(dāng)作實(shí)際增長(zhǎng)，把房地產(chǎn)財(cái)富增長(zhǎng)當(dāng)作永久收入增長(zhǎng)，從而擴(kuò)大消費(fèi)支出。
四、從眾心理
心理學(xué)實(shí)驗(yàn)表明，人們不能做出完全獨(dú)立的判斷，當(dāng)大部分人都做出相同判斷時(shí)，行為主體認(rèn)為這個(gè)結(jié)論很可能是正確的，所以也做出相同的判斷①。這種行為稱為從眾行為，或羊群行為。凱恩斯（Keynes，1934）在指出：投資收益日復(fù)一日的波動(dòng)中，顯然存在著某種莫名的群體偏激，甚至是一種荒謬的情緒在影響整個(gè)市場(chǎng)的行為。費(fèi)斯汀格（Festinger，1957）在描述從眾行為時(shí)指出，當(dāng)遇到?jīng)_突時(shí)，我們的思想會(huì)潛意識(shí)地剔除那些與整體關(guān)聯(lián)性最弱的看法，不自覺地尋求平衡。
中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行行長(zhǎng)張?jiān)?、中?guó)建設(shè)銀行副行長(zhǎng)朱洪波6月28日在2013陸家嘴論壇上表示，商業(yè)銀行有望成為客戶財(cái)富的整合者，要樹立泛資產(chǎn)管理的理念，加強(qiáng)與證券、保險(xiǎn)、信托和第三方財(cái)富管理等機(jī)構(gòu)的合作，切實(shí)構(gòu)建多元、開放、協(xié)作的財(cái)富管理服務(wù)架構(gòu)。他們強(qiáng)調(diào)，財(cái)富管理具有跨業(yè)務(wù)、跨行業(yè)、跨市場(chǎng)等特征，風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性、傳染性和復(fù)雜性較強(qiáng)，要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，消除監(jiān)管空白。對(duì)于商業(yè)銀行而言，要把住底線和規(guī)范發(fā)展，把金融創(chuàng)新和合規(guī)經(jīng)營(yíng)有效結(jié)合起來，進(jìn)一步提高信息透明度，建立風(fēng)險(xiǎn)防火墻，規(guī)范經(jīng)營(yíng)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行財(cái)富管理的健康持續(xù)發(fā)展。
財(cái)富管理需求快速增長(zhǎng)
中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行行長(zhǎng)張?jiān)票硎?，?jīng)過三十多年的高速增長(zhǎng)，中國(guó)2012年人均GDP達(dá)到6100美元，國(guó)民財(cái)富呈現(xiàn)出規(guī)模增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的明顯趨勢(shì)。一是財(cái)富規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，近四年來城鎮(zhèn)居民可支配收入年均增長(zhǎng)8.9%，農(nóng)民純收入年均增長(zhǎng)10.4%，國(guó)民財(cái)富規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。據(jù)計(jì)算，2012年中國(guó)個(gè)人持有可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)到80萬(wàn)億元，比2008年翻了一番，年均增長(zhǎng)率高達(dá)21%。未來在我國(guó)收入倍增計(jì)劃的推動(dòng)下，將帶來財(cái)富更快、更公平的增長(zhǎng)。二是中等收入階層逐漸崛起。從農(nóng)行的客戶結(jié)構(gòu)來看，2009年到2012年，金融資產(chǎn)介于10萬(wàn)到100萬(wàn)的個(gè)人客戶年均增長(zhǎng)36%。這在一定程度上，表明中等收入階層具有較大的增長(zhǎng)潛力。三是家庭金融資產(chǎn)配置日益多元化。2008年到2012年，居民儲(chǔ)蓄存款年均增長(zhǎng)17%，而銀行理財(cái)產(chǎn)品余額年均增長(zhǎng)高達(dá)72%，信托資產(chǎn)余額也保持了快速增長(zhǎng)，近兩年的年均增速為57%。股權(quán)、信托、私募、藝術(shù)品等逐漸成為高收入群體的投資熱點(diǎn)。
“我行和波士頓咨詢公司聯(lián)合的2012年中國(guó)財(cái)富報(bào)告表明，中國(guó)可投資資產(chǎn)600萬(wàn)元以上的高凈值客戶，已達(dá)到174萬(wàn)戶，資產(chǎn)為33萬(wàn)億元人民幣。未來中國(guó)將持續(xù)成為全球增長(zhǎng)最快的財(cái)富市場(chǎng)之一?！敝袊?guó)建設(shè)銀行副行長(zhǎng)朱洪波認(rèn)為，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，使中國(guó)的財(cái)富創(chuàng)造保持著快速的步伐。國(guó)民生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)8%左右，到去年已經(jīng)達(dá)到了51.9萬(wàn)億，經(jīng)濟(jì)總量居世界第二，全社會(huì)的個(gè)人存款總量45萬(wàn)億，銀行的理財(cái)產(chǎn)品不含保本余額達(dá)到6.3萬(wàn)億，信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模8.7萬(wàn)億，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)規(guī)模7.7萬(wàn)億，基金公司管理資產(chǎn)達(dá)到4.6萬(wàn)億。
越高端的客戶對(duì)機(jī)構(gòu)服務(wù)能力要求越嚴(yán)苛，因此業(yè)界通常以私人銀行業(yè)務(wù)排名來衡量財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)服務(wù)水準(zhǔn)。中國(guó)客戶人民幣為主的資產(chǎn)特征、本土商業(yè)銀行積累的龐大客戶基礎(chǔ)、更具優(yōu)勢(shì)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與資源是中資行取得壓倒性優(yōu)勢(shì)的原因所在，中國(guó)85%的高凈值人士選用了中資私人銀行進(jìn)行財(cái)富管理。據(jù)介紹，2012年末，工農(nóng)中建四家大型銀行的私人銀行客戶數(shù)量超過12萬(wàn)戶，管理資產(chǎn)規(guī)模超過1.7萬(wàn)億元。
然而，由于目前中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)面臨諸多瓶頸，突出表現(xiàn)在服務(wù)理念落后、產(chǎn)品狹窄、管理信息系統(tǒng)滯后、風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)控薄弱、專業(yè)人才匱乏等方面的瓶頸制約。無(wú)論是產(chǎn)品、服務(wù)、還是市場(chǎng)，中國(guó)的財(cái)富管理業(yè)務(wù)都遠(yuǎn)未能滿足財(cái)富管理市場(chǎng)的旺盛需求，也遠(yuǎn)沒有達(dá)到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的飽和狀態(tài)。未來開發(fā)多元化的產(chǎn)品、為客戶提供資產(chǎn)配置、綜合的財(cái)務(wù)管理服務(wù)將是各大金融機(jī)構(gòu)突破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的主要手段。商業(yè)銀行應(yīng)充分發(fā)揮金融引導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，財(cái)富管理一定要圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。
堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)根本方向
“未來中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)將表現(xiàn)出客戶不斷細(xì)分、分工繼續(xù)專業(yè)、服務(wù)能力模式不斷創(chuàng)新的特點(diǎn)，對(duì)于商業(yè)銀行和各財(cái)富管理機(jī)構(gòu)而言，關(guān)鍵在于能否建立差異化服務(wù)能力，依據(jù)自身優(yōu)勢(shì)做好客戶管理細(xì)分，在產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)新獨(dú)特的服務(wù)模式。走精細(xì)化、專業(yè)化、差異化的發(fā)展之路?！敝旌椴ㄕf，財(cái)富管理的業(yè)務(wù)模式，要從產(chǎn)品銷售向客戶需求為驅(qū)動(dòng)的財(cái)富管理架構(gòu)、資產(chǎn)配置和投資組合轉(zhuǎn)變，從代銷業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理集成商轉(zhuǎn)變，打造獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
他認(rèn)為，財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展，有賴于全社會(huì)金融體系的完善，尤其是利率和匯率市場(chǎng)化的改革，資本市場(chǎng)的穩(wěn)健、金融工具的不斷創(chuàng)新應(yīng)用等。
對(duì)于商業(yè)銀行未來財(cái)富管理業(yè)務(wù)如何發(fā)展，張?jiān)平ㄗh：一是堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本方向。財(cái)富管理在為客戶提供資產(chǎn)保值、增值服務(wù)的同時(shí)，能夠優(yōu)化金融資源配置，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在此過程中要汲取金融危機(jī)的教訓(xùn)，防止過度衍生化和脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。二是發(fā)揮好商業(yè)銀行的平臺(tái)整合功能。在當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管的格局下，商業(yè)銀行有望成為客戶財(cái)富的整合者，要樹立泛資產(chǎn)管理的理念，立足商業(yè)銀行的自身優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與證券、保險(xiǎn)、信托和第三方財(cái)富管理等機(jī)構(gòu)的合作，切實(shí)構(gòu)建多元、開放、協(xié)作的財(cái)富管理服務(wù)架構(gòu)。三是打造差異化、特色化的模式。商業(yè)銀行要改變過去跑馬圈地式的粗放經(jīng)營(yíng)模式，著力向?qū)I(yè)化、精細(xì)化方向轉(zhuǎn)變，更加注重客戶細(xì)分和差異化服務(wù)。對(duì)于一般客戶要以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為核心，實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)的保值、增值。
“近期市場(chǎng)上出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張，某種程度上也與金融杠桿過高，影子銀行快速膨脹，社會(huì)資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)空轉(zhuǎn)有很大關(guān)系?！睆?jiān)茝?qiáng)調(diào)，財(cái)富管理一定要圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心，充分發(fā)揮商業(yè)銀行金融融通和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的優(yōu)勢(shì)，把金融引導(dǎo)到最需要和最有競(jìng)爭(zhēng)力的環(huán)節(jié)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。
起步于零售的商業(yè)銀行財(cái)富管理
商業(yè)銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)始于零售業(yè)務(wù)，是伴隨個(gè)人業(yè)務(wù)的升級(jí)出現(xiàn)的一個(gè)新概念。商業(yè)銀行運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)理念，以客戶為中心，通過分析客戶（個(gè)人、家庭、中小企業(yè)）的財(cái)務(wù)狀況發(fā)掘其財(cái)富管理需求，提供一體化的金融服務(wù)，具體包括消費(fèi)信貸、銀行卡業(yè)務(wù)、收入與財(cái)產(chǎn)分析、保險(xiǎn)、投資、退休計(jì)劃、子女教育、稅務(wù)策劃及遺產(chǎn)管理等，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的積累、保持、增值。
廣義的財(cái)富管理包括了銀行個(gè)人理財(cái)服務(wù)（又稱財(cái)富管理業(yè)務(wù)）和私人銀行業(yè)務(wù)。每一部分的客戶金融服務(wù)需求與商業(yè)銀行的金融服務(wù)內(nèi)涵不同，呈現(xiàn)金字塔形結(jié)構(gòu)。按客戶群體進(jìn)行劃分，大眾業(yè)務(wù)有存款、信用卡、轉(zhuǎn)賬、代收代付等；中層客戶還包括了貸款業(yè)務(wù)、小額貸款（裝修、旅游、投資）、股票、債券、基金、保險(xiǎn)；高端客戶是近年來越來越受到銀行重視的一部分，對(duì)其的服務(wù)還包括稅務(wù)策、遺產(chǎn)安排和財(cái)富的保值增值。財(cái)富管理的業(yè)務(wù)范圍與重點(diǎn)與資產(chǎn)管理是不同的，財(cái)富管理以客戶為中心，目的是為實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)的配置而非以投資為核心（表1）。
國(guó)際比較與借鑒
摩根大通銀行：實(shí)體獨(dú)立模式
摩根大通銀行是全球領(lǐng)先的財(cái)富管理服務(wù)提供者，其財(cái)富管理業(yè)務(wù)具有典型的實(shí)體獨(dú)立特征，即在同一個(gè)銀行集團(tuán)（控股公司）下，設(shè)立多個(gè)獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)共同提供財(cái)富管理業(yè)務(wù)。
摩根大通的財(cái)富管理業(yè)務(wù)分為四大部分，包括富林明資產(chǎn)管理（JP Morgan Robert Fleming）、高橋資本管理（HighBr idge Ca p i t a l Manage m e n t）、私人財(cái)富管理（P r iva t eWealth Management）、私人銀行（圖1）。
摩根大通的財(cái)富管理業(yè)務(wù)主要內(nèi)容見表2。具有各種風(fēng)險(xiǎn)-收益特征的基金產(chǎn)品是摩根大通銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主打產(chǎn)品，其基金投資范圍涵蓋各大資產(chǎn)類型，從外匯、股票到地產(chǎn)、對(duì)沖基金等，主要包括以下類型：第一，股票管理類產(chǎn)品，包括全球、國(guó)際及主題策略投資的各類股票投資類基金產(chǎn)品；第二，固定收益管理類產(chǎn)品；第三，流動(dòng)資產(chǎn)管理類產(chǎn)品，兼顧流動(dòng)性與收益性，如歐元流動(dòng)型基金，環(huán)球美元流動(dòng)型基金；并向客戶提供各類現(xiàn)金管理服務(wù)，如收付款交易管理、現(xiàn)金資源共享和集中化控制等；第四，貨幣管理類產(chǎn)品；第五，地產(chǎn)投資類產(chǎn)品，如美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)基金；并向客戶提供各類地產(chǎn)的搜尋、購(gòu)買和出售服務(wù)；第六，對(duì)沖基金產(chǎn)品，為客戶提供多種策略選擇，幫助客戶獲得絕對(duì)收益，如長(zhǎng)、短期股權(quán)基金、市場(chǎng)中性基金等；第七，私人資產(chǎn)管理產(chǎn)品，以嚴(yán)格的投資流程為客戶提供全權(quán)委托資產(chǎn)管理服務(wù)，即由客戶決定投資政策，投資執(zhí)行與日常管理全部委托銀行完成。
摩根大通的客戶中，高凈值客戶貢獻(xiàn)突出是一個(gè)顯著特點(diǎn)，而摩根大通也做了較為系統(tǒng)的高凈值客戶維護(hù)體系。摩根大通建立了覆蓋在私人家庭和私人辦公室銀行，積極整合高凈值客戶資源與開發(fā)相應(yīng)服務(wù)。2014年，摩根大通私人銀行在全球范圍內(nèi)擁有的資產(chǎn)1000萬(wàn)美元及以上的高凈值私人客戶占比高達(dá)86%，領(lǐng)先于同類私人銀行。
瑞士銀行： 與投行緊密結(jié)合
1998年6月，瑞士聯(lián)合銀行與瑞士銀行公司合并，成立了瑞士銀行集團(tuán)，并于2000年收購(gòu)美國(guó)證券公司普惠。合并后的集團(tuán)發(fā)展迅速，業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到了瑞士、乃至歐洲以外。目前，瑞銀是當(dāng)今全球最大的資產(chǎn)管理銀行和投資擔(dān)保銀行，在全球50多個(gè)國(guó)家設(shè)有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。多年連續(xù)被《歐洲貨幣》雜志評(píng)為“全球最佳私人銀行”。
瑞銀原有的四大業(yè)務(wù)品牌是：側(cè)重投資銀行業(yè)務(wù)的瑞銀華寶、瑞銀普惠，提供私人銀行及資產(chǎn)管理服務(wù)的瑞士銀行私人銀行，以及處理國(guó)際業(yè)務(wù)的瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理。2003年，瑞銀將私人銀行業(yè)務(wù)正式更名為財(cái)富管理業(yè)務(wù)。2009年，瑞銀環(huán)球財(cái)富管理與商務(wù)業(yè)務(wù)部門重組成為兩個(gè)新的業(yè)務(wù)部門：美洲財(cái)富管理，財(cái)富管理與瑞士銀行。目前，瑞銀包括財(cái)富管理與瑞士銀行、美洲財(cái)富管理、環(huán)球資產(chǎn)管理及投資銀行這四大業(yè)務(wù)部門，涉及三大業(yè)務(wù)板塊：財(cái)富管理、資產(chǎn)管理及投資銀行。其中，財(cái)富管理與瑞士銀行包括三大主要業(yè)務(wù)：財(cái)富管理，零售客戶，瑞士公司及機(jī)構(gòu)客戶（圖2）。
瑞銀集團(tuán)專門設(shè)立投資產(chǎn)品及服務(wù)部，聚合投資銀行、全球資產(chǎn)管理以及財(cái)富管理和瑞士銀行的專家，通過子公司之間的客戶介紹、產(chǎn)品交換和業(yè)務(wù)間的配送服務(wù)，實(shí)現(xiàn)為跨區(qū)銷售便利，最終為財(cái)富管理客戶提供完整的投資解決方案、產(chǎn)品和綜合性金融服務(wù)。其財(cái)富管理業(yè)務(wù)的理財(cái)產(chǎn)品包括：由投資銀行部承銷的各類證券類產(chǎn)品（股票、債券、商品及外匯產(chǎn)品）、經(jīng)投資銀行部打包再證券化后的各類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、資產(chǎn)管理部銷售管理的各類基金產(chǎn)品等，財(cái)富管理業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)這些類產(chǎn)品進(jìn)行再包裝，然后出售給終端客戶（表3）。
財(cái)富管理根據(jù)客戶的可投資資產(chǎn)總額進(jìn)行分層，主要分為超高凈值客戶、高凈值客戶和核心富裕客戶三類。2015年，瑞士銀行財(cái)富管理服務(wù)可投資資產(chǎn)在1000萬(wàn)瑞士法郎以上的客戶占62%，是最大的客戶群。
瑞士銀行集團(tuán)中，財(cái)富管理及瑞士銀行、美洲財(cái)富管理、全球資產(chǎn)管理是三個(gè)主要的資產(chǎn)管理部分，2007年以來，其資產(chǎn)管理的規(guī)模整體下滑，但財(cái)富管理的兩個(gè)部門規(guī)模有所上升，這與全球資產(chǎn)管理向財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)是一致的。
花旗銀行： 平臺(tái)導(dǎo)向模式
花旗集團(tuán)是全球公認(rèn)的最成功的金融服務(wù)集團(tuán)之一，其為100多個(gè)國(guó)家超過兩億位客戶提供包括個(gè)人儲(chǔ)蓄、信貸、證券、保險(xiǎn)、信托、基金、財(cái)務(wù)咨詢和資產(chǎn)管理等全能式的金融服務(wù)，平均每位客戶的產(chǎn)品數(shù)在全球同行企業(yè)中排名第一。在亞太區(qū)，花旗擁有最大的私人銀行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、辦事處遍及 11個(gè)國(guó)家及地區(qū)，所管理的資產(chǎn)近600億美元服務(wù)的高資產(chǎn)凈值人士（資產(chǎn)凈值不少于1000萬(wàn)美元）超過6000名，其中囊括了一半亞洲（不包括日本）的億萬(wàn)富豪。花旗集團(tuán)全球財(cái)富管理部是專門開展個(gè)人金融業(yè)務(wù)的部門，包括卡類業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)和消費(fèi)金融業(yè)務(wù)（圖3）。
花旗銀行的財(cái)富管理對(duì)象分為一般財(cái)富管理客戶與私人銀行客戶，分別有相對(duì)應(yīng)的財(cái)富管理服務(wù)（表4）。
花旗集團(tuán)的財(cái)富管理綜合服務(wù)針對(duì)個(gè)人的和家庭、企業(yè)家和企業(yè)業(yè)主、企業(yè)高級(jí)高管、下一代繼承財(cái)富者、律師事務(wù)所和律師等，提供銀行和現(xiàn)金管理貸款，投資策略，以及信任和財(cái)富顧問服務(wù)。花旗的目標(biāo)是提供專業(yè)技術(shù)、幫助客戶成長(zhǎng)的服務(wù)水平，管理和保存客戶財(cái)富。作為花旗集團(tuán)的合作伙伴與客戶，可以得到全球及時(shí)咨詢與專業(yè)完整的財(cái)務(wù)管理策略。
國(guó)際銀行財(cái)富管理的經(jīng)營(yíng)啟示
國(guó)際銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)較國(guó)內(nèi)起步早，發(fā)展已整體處于平緩期，近年其發(fā)展戰(zhàn)略逐步向亞洲尤其是中國(guó)地區(qū)重點(diǎn)延伸。國(guó)際銀行的財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展具有以下啟發(fā)意義。
第一，財(cái)富管理的高速發(fā)展通常伴隨著私人財(cái)富的累積、財(cái)富市場(chǎng)的不斷發(fā)展，以及客戶（尤其是高凈值客戶）對(duì)財(cái)富管理的需求與認(rèn)可提升。中國(guó)的高凈值私人財(cái)富市場(chǎng)正處于財(cái)富管理的快速發(fā)展階段，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展前景向好。
第二，受限于客戶分層的凈值的標(biāo)準(zhǔn)與服務(wù)的專業(yè)性程度，國(guó)際上基本只有瑞士銀行、花旗銀行、摩根大通、匯豐銀行等大型商業(yè)銀行的財(cái)富管理與財(cái)富管理服務(wù)成規(guī)模。因而財(cái)富管理業(yè)務(wù)，特別是私人銀行，對(duì)商業(yè)銀行財(cái)富管理品牌口碑與客戶積累需求較高。
第三，客戶是財(cái)富管理的核心，以客戶綜合服務(wù)為中心的I務(wù)設(shè)計(jì)是財(cái)富管理發(fā)展的重點(diǎn)。而通過財(cái)富管理維系客戶資源所帶來的其他銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展也是財(cái)富管理所帶來的重要作用。
第四，財(cái)富管理的傭金與手續(xù)費(fèi)收入，以及私人銀行業(yè)務(wù)帶來的收入將逐步成為銀行收入的重要組成部分，且占比不斷增加，財(cái)富管理對(duì)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與收入的帶動(dòng)作用不容小覷。
國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行財(cái)富管理發(fā)展情況
雖然全球的私人銀行業(yè)規(guī)模開始收縮，但中國(guó)頂尖私人銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模仍呈漲勢(shì)。根據(jù)研究，中國(guó)招商銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模增速在全球頂尖25家私人銀行中為最快，2015年增長(zhǎng)了58%，至1929億美元。中國(guó)工商銀行的資產(chǎn)管理規(guī)模也增長(zhǎng)了29%，至1541億美元。
2014年，中國(guó)私人財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模突破100萬(wàn)億元，達(dá)到 112萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2015年中國(guó)私人財(cái)富市場(chǎng)規(guī)模增速維持在16%，總體規(guī)模突破130萬(wàn)億元。中國(guó)高凈值人群突破100萬(wàn)人，擁有的可投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到32萬(wàn)億元。商業(yè)銀行和證券公司是其選擇的主要財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，分別占到60%、20%的市場(chǎng)份額。
2002年10月，招商銀行首先推出金葵花理財(cái)品牌，面向日均存款或資產(chǎn)超過50萬(wàn)的中高端客戶，開始了啟動(dòng)階段的財(cái)富市場(chǎng)。2007年3月，中國(guó)銀行推出了私人銀行業(yè)務(wù)，分層次財(cái)富管理格局開始產(chǎn)生。中國(guó)目前包括國(guó)有商業(yè)銀行，股份制商業(yè)銀行，外資銀行，城市商業(yè)銀行，中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行以及部分農(nóng)村合作社都開始開展財(cái)富管理業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)主要銀行的財(cái)富管理業(yè)務(wù)分為兩大主要部分，個(gè)人理財(cái)（針對(duì)零售客戶）與私人銀行（針對(duì)高凈值客戶）。
2016年中期，各銀行私人銀行資產(chǎn)規(guī)模，如圖4所示。從總資產(chǎn)規(guī)模來看，招商銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行均超過9000億元；平均每位客戶資產(chǎn)規(guī)模可以反映客戶的凈值分層，招商銀行平均每位客戶資產(chǎn)規(guī)模為26.39百萬(wàn)元，高凈值客戶占比最高，已成為我國(guó)商業(yè)銀行較為成功的案例，本文將以招商銀行為例進(jìn)行介紹。
招商銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)由零售金融總部下設(shè)的財(cái)富管理部承擔(dān)，私人銀行部下設(shè)于財(cái)富管理部，主要管理私人銀行業(yè)務(wù)（圖5）。招商銀行財(cái)富管理客戶分層為金葵花理財(cái)用戶與私人銀行用戶，分層標(biāo)準(zhǔn)見表5。
招商銀行“金葵花”理財(cái)針對(duì)招商銀行同一分行的所有個(gè)人賬戶資產(chǎn)（指本幣定期、活期存款以及“第三方存管”、“銀基通”、受托理財(cái)產(chǎn)品和憑證式國(guó)債賬戶等市值總和），折合人民幣總額達(dá)到50萬(wàn)元的客戶群體?！敖鹂ā崩碡?cái)?shù)姆?wù)業(yè)務(wù)包括：財(cái)富管理顧問、投資理財(cái)產(chǎn)品、財(cái)富管理咨詢、多種財(cái)富管理渠道等。截至2016年6月末，招商銀行零售客戶數(shù)達(dá)7237萬(wàn)戶，其中金葵花及以上客戶數(shù)量180.52萬(wàn)戶，占比為2.49%；管理零售客戶總資產(chǎn)（AUM）余額51，733億元，其中管理金葵花及以上客戶總資產(chǎn)余額41013億元，占全行管理零售客戶總資產(chǎn)余額的79.28%；零售客戶期末存款余額11294億元。2016年中期，招商銀行上半年累計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品2132只，理財(cái)產(chǎn)品銷售額7.76萬(wàn)億元。理財(cái)業(yè)務(wù)資金余額20448.57億元，較上年末增長(zhǎng)12.31%。
2016年上半年，招商銀行實(shí)現(xiàn)零售財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入136.88億元，同比增長(zhǎng)23.24%。其中包括受托理財(cái)收入、信托計(jì)劃收入、保險(xiǎn)、基金收入和貴金屬。代銷基金與代銷保險(xiǎn)是財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)中的重要構(gòu)成，基金銷售2007年業(yè)績(jī)良好，2008年出現(xiàn)大幅下滑后一直保持正增長(zhǎng)，近三年來增長(zhǎng)率不斷攀升，自2015年成為階段高點(diǎn)，2016年預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)降溫回落。
同時(shí)，代銷保險(xiǎn)自2012年增長(zhǎng)率不斷下滑。財(cái)富管理逐漸向以基金、理財(cái)產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)為主的趨勢(shì)，隨著股市降溫、理財(cái)收益率下行，代銷保險(xiǎn)增長(zhǎng)率自2015年開始出現(xiàn)回升。招商銀行私人銀行客戶指月日均總資產(chǎn)在1000萬(wàn)元及以上的零售客戶，服務(wù)業(yè)務(wù)包括全球連線理財(cái)服務(wù)、全球機(jī)場(chǎng)貴賓服務(wù)、全方位私人醫(yī)療服務(wù)。同時(shí)，按照投資領(lǐng)域劃分，私人銀行產(chǎn)品包括以下幾大類：現(xiàn)金管理及貨幣市場(chǎng)類產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、另類投資等。
截至2016年上半年，招商銀行私人銀行客戶數(shù)為49032戶；管理的私人銀行客戶總資產(chǎn)為12521億元。招商銀行目前建立了由45家私人銀行中心、62家財(cái)富管理中心組成的高端客戶服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
我國(guó)銀行財(cái)富管理的未來發(fā)展趨勢(shì)
財(cái)富管理業(yè)務(wù)具備可持續(xù)發(fā)展能力。當(dāng)前國(guó)內(nèi)理財(cái)需求日益凸顯。面對(duì)國(guó)內(nèi)高凈值人士在資產(chǎn)配置與管理規(guī)劃上對(duì)專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)的需求，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)該將財(cái)富管理業(yè)務(wù)作為自身的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)進(jìn)行培育。長(zhǎng)期以來，西方銀行一直把資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù)等金融服務(wù)作為可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)。銀行通過完善服務(wù)功能，組合金融資源，提供高級(jí)金融服務(wù)，滿足了客戶復(fù)雜且標(biāo)準(zhǔn)極高的金融需求。國(guó)外銀行已經(jīng)通過銀行業(yè)務(wù)表外化，確立了中間業(yè)務(wù)收入在其盈利中的主導(dǎo)地位。財(cái)富管理業(yè)務(wù)可以為銀行帶來投資管理、信托、托管、咨詢、組合服務(wù)等多渠道的費(fèi)用收入，已經(jīng)成為利潤(rùn)率最高、成長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)。
財(cái)富管理人才、平臺(tái)、產(chǎn)品專業(yè)化。銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在其投研能力的強(qiáng)弱。高水平的研究能力夠準(zhǔn)確把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、分析市場(chǎng)訊息、適應(yīng)市場(chǎng)變化。研究的目的是要明確方向、開展創(chuàng)新、創(chuàng)造價(jià)值。國(guó)外財(cái)富管理業(yè)務(wù)開展較早，相關(guān)業(yè)務(wù)人員經(jīng)驗(yàn)較為豐富，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)務(wù)開展初期可以引進(jìn)行外專業(yè)人員，包括從國(guó)外引進(jìn)專業(yè)人員，學(xué)習(xí)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加速國(guó)內(nèi)投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，全面提高銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)人員的專業(yè)素質(zhì)。
