時(shí)間：2022-05-22 15:45:46
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇集合資金信托計(jì)劃，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
產(chǎn)品名稱：中融信托?諾亞?港灣證券投資集合資金信托計(jì)劃
目標(biāo)規(guī)模：人民幣5000萬(wàn)元
合同份數(shù)：不超過(guò)50份(自然人)、機(jī)構(gòu)不限
退出機(jī)制：5年封閉，3年累計(jì)收益率低于15％可贖回
資金要求：100萬(wàn)元起，超出部分以10萬(wàn)元的整數(shù)倍遞增(人民幣)
加入費(fèi)：1.5％
費(fèi)率：管理費(fèi)：2％
銀行托管費(fèi)：0.2％
投資顧問(wèn)費(fèi)：正收益的20％
托管銀行：中國(guó)工商銀行股份有限公司
發(fā)行機(jī)構(gòu)：中融國(guó)際信托有限公司
證券經(jīng)紀(jì)人：招商證券股份有限公司
投資范圍
主要投資于上海證券交易所或深圳證券交易所公開(kāi)掛牌交易或已經(jīng)公開(kāi)發(fā)行，并即將在上海證券交易所或深圳證券交易所公開(kāi)掛牌交易的股票。
不得投資于ST公司發(fā)行的證券
不得進(jìn)行證券回購(gòu)融資交易
投資于一家上市公司所發(fā)行的股票，不得超過(guò)該上市公司總股本的10％
除非相關(guān)法律法規(guī)允許，投資于一家上市公司所發(fā)行的單一股票的投資額不得超過(guò)信托財(cái)產(chǎn)總值的20％
投資策略：堅(jiān)定的長(zhǎng)期和相對(duì)的集中的投資
企業(yè)的價(jià)值――投資杰出企業(yè)，分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的碩果
優(yōu)質(zhì)上市公司的盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)于一般上市公司；在企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展中，強(qiáng)者的優(yōu)勢(shì)會(huì)被時(shí)間放大器放大，弱者的差距也會(huì)被時(shí)間放大器放大。長(zhǎng)期投資的基石注定要建立在杰出的企業(yè)之上。投資優(yōu)質(zhì)上市公司，跟隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的強(qiáng)者：長(zhǎng)期投資制勝的法寶。
中國(guó)崛起的價(jià)值――投資東方，做多中國(guó)
改革開(kāi)放30年來(lái)高速成長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有放慢她的腳步。我們正面臨質(zhì)的飛躍，我們的學(xué)習(xí)曲線正在加速上揚(yáng)。我們的現(xiàn)代化目標(biāo)將在今后2。年得到極大的實(shí)現(xiàn)。對(duì)擁有巨大資本資源、人力資源的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心是本款產(chǎn)品立足的根本點(diǎn)。
時(shí)間的價(jià)值――長(zhǎng)期投資，盡享復(fù)利的威力
不受股價(jià)短期波動(dòng)的影響，專注于長(zhǎng)期趨勢(shì)的資本回報(bào)。用長(zhǎng)期確定性化解短期的不確定性；以較低的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)化解較高的短期投資風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)長(zhǎng)期穩(wěn)定獲利取代短期投資收益波動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)資本的復(fù)合增長(zhǎng)，盡享時(shí)間的價(jià)值、復(fù)利的威力。
資產(chǎn)配置――加入一個(gè)長(zhǎng)期獲利的穩(wěn)定器
本產(chǎn)品為5年期的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，致力于為投資者的資產(chǎn)組合加入一個(gè)長(zhǎng)期獲利的穩(wěn)定器。
基金經(jīng)理介紹：
但斌――深圳市東方港灣投資管理有限公司創(chuàng)始人，董事總經(jīng)理，主管公司投資。中國(guó)著名私募基金經(jīng)理，中國(guó)關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值投資的第一人，將價(jià)值投資思想與中國(guó)資本市場(chǎng)相結(jié)合的最堅(jiān)定的實(shí)踐者，暢銷書《時(shí)間的玫瑰》一書作者。
1992年開(kāi)始證券、期貨研究與投資生涯，長(zhǎng)期致力于股票、期貨等金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究，對(duì)投資哲學(xué)有一定思考，對(duì)投資組合的戰(zhàn)略管理和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)在中國(guó)證券市場(chǎng)的應(yīng)用有一定實(shí)踐，擅長(zhǎng)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇及上市公司內(nèi)在價(jià)值投資。
近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)(附業(yè)績(jī)比較表)
在2003、2004、2005年的中國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)下跌的三年中，東方港灣投資管理有限公司都取得出色的回報(bào)率，最近三年投資總回報(bào)超過(guò)300％。且每年回報(bào)都在35％以上。
產(chǎn)品特點(diǎn)：
5年完全封閉，投資績(jī)效5年后一次提取。
5年封閉期：產(chǎn)品針對(duì)資產(chǎn)管理人的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念與中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，致力于為投資人提供專注于長(zhǎng)期投資回報(bào)的投資工具。
投資績(jī)效5年后一次提取：資產(chǎn)管理人與投資人風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，成果共享；共同面對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值投資歷程中的挑戰(zhàn)，共同分享長(zhǎng)期價(jià)值投資的碩果。
深圳市東方港灣投資管理有限公司(投資顧問(wèn))介紹
6月底本是中泰信托“中潤(rùn)博達(dá)流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃”向投資者提供資金管理報(bào)告的時(shí)候。但時(shí)至7月底,投資者仍未收到報(bào)告,更不知道信托資金的運(yùn)行情況。
實(shí)際上,這款剛剛成立3個(gè)月、總金額達(dá)1.6億元的集合資金信托計(jì)劃至今沒(méi)有收到借款方中潤(rùn)博達(dá)公司支付的第一季度借款利息。因此中泰信托至今不能披露信息。
“錢借出去只有3個(gè)多月,中潤(rùn)博達(dá)要?dú)w還的利息只有500多萬(wàn),可聽(tīng)說(shuō)中泰的人已經(jīng)去北京要過(guò)好多次了,都沒(méi)要到。”知情人士告訴記者。
錦天城律師事務(wù)所高級(jí)合伙人王祚君認(rèn)為,成立僅3個(gè)多月就出現(xiàn)問(wèn)題的信托計(jì)劃在業(yè)界并不多見(jiàn)。該信托計(jì)劃的信用評(píng)級(jí)應(yīng)當(dāng)下調(diào),投資者要關(guān)注其中的風(fēng)險(xiǎn)。
《中潤(rùn)博達(dá)流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃信托合同》顯示,該信托計(jì)劃的資金用于向中潤(rùn)博達(dá)國(guó)際能源開(kāi)發(fā)有限公司(簡(jiǎn)稱中潤(rùn)博達(dá))發(fā)放貸款。單筆信托資金不少于100萬(wàn),期限12個(gè)月,總規(guī)模1.6億元。北京鑫旺盛房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司以名下的北京市密云鼓樓大街26號(hào)――單商城作為抵押物提供抵押擔(dān)保。
合同和約定,在信托期滿后,委托人可收到的預(yù)期信托利益為:100-300萬(wàn)9%/年,300-500萬(wàn)10%/年,500萬(wàn)以上11%/年。信托計(jì)劃成立后,中泰信托應(yīng)按季制作信托計(jì)劃資金管理報(bào)告,信托計(jì)劃資金運(yùn)用及收益情況表并向委托人、受益人披露。
中泰信托今年3月24日關(guān)于“中潤(rùn)博達(dá)流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃”成立的通知。通知顯示,該計(jì)劃自2010年3月12日起發(fā)行,到2010年3月24日發(fā)行結(jié)束。該計(jì)劃信托共有委托人13個(gè):自然人5個(gè),信托金額2700萬(wàn)元;機(jī)構(gòu)委托人8個(gè),信托金額13300萬(wàn)元。信托資金總額為人民幣16000萬(wàn)元。
知情人士介紹,中潤(rùn)博達(dá)承諾按季支付借款利息,借款到期后一次性歸還1.6億元本金。但中泰信托至今沒(méi)有收到第一個(gè)季度的利息500多萬(wàn),因此沒(méi)法向投資者披露信息。
在“中潤(rùn)博達(dá)流動(dòng)資金貸款集合資金信托計(jì)劃說(shuō)明書”中對(duì)中潤(rùn)博達(dá)是這樣介紹的:中潤(rùn)博達(dá)是一家以石油技術(shù)開(kāi)發(fā)及應(yīng)用為主的技術(shù)產(chǎn)業(yè)型企業(yè);并收購(gòu)了大秦鐵路唯一的進(jìn)京路線,從事煤炭?jī)?chǔ)運(yùn)及銷售業(yè)務(wù);目前中潤(rùn)博達(dá)以能源產(chǎn)業(yè)為主業(yè),企業(yè)總資產(chǎn)達(dá)8.1億。
實(shí)力如此雄厚的中潤(rùn)博達(dá),竟沒(méi)有自己的公司網(wǎng)站。
知情人士透露,中潤(rùn)博達(dá)這家公司的運(yùn)營(yíng)頗為蹊蹺:公司聲稱1.6億元信托資金借款將全部用于購(gòu)買煤炭,但信托資金的最終真實(shí)用途無(wú)法確知。而北京鑫旺盛房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司出于什么目的為此信托計(jì)劃提供抵押擔(dān)保目前也是個(gè)謎。
從3月1日起，市民投資信托的門檻大大提高。
中國(guó)銀監(jiān)會(huì)最新頒布的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》下月起施行。其中，新規(guī)定特別提出了對(duì)“合格投資者”的要求，市民想要投資信托必須具備相關(guān)要求。為保障投資者利益，新規(guī)定也對(duì)集合信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理作出了明確規(guī)定。
富人參與信托
《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》中明確，信托計(jì)劃委托人必須是“合格投資者”。
根據(jù)規(guī)定，合格的個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)符合三項(xiàng)條件之一：個(gè)人收入在最近3年內(nèi)每年收入超過(guò)20萬(wàn)元人民幣，或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近3年內(nèi)每年收入超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，且能提供收入證明；在認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃時(shí)，個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)超過(guò)100萬(wàn)元，且能提供財(cái)產(chǎn)證明；投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元。而且，即使是因?yàn)樾磐泄镜倪^(guò)錯(cuò)而導(dǎo)致投資者的資金受損，投資者仍有可能承擔(dān)部分損失。
據(jù)了解，關(guān)于“合格投資者”的規(guī)定在以前的《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》中是沒(méi)有的?！稌盒修k法》只是規(guī)定“信托投資公司集合管理、運(yùn)用、處分信托資金時(shí)，接受委托人的資金信托合同不得超過(guò)200份(含200份)，每份合同金額不得低于人民幣5萬(wàn)元(含5萬(wàn)元)”。
新規(guī)定在建立合格投資者制度的基礎(chǔ)上，取消了原辦法的有關(guān)限制規(guī)定，規(guī)定單個(gè)集合資金信托計(jì)劃的人數(shù)除自然人不得超過(guò)50人外，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制。
“高門檻”是為防風(fēng)險(xiǎn)
由此看來(lái)，市民投資信托的資金“門檻”比以前高了許多，而類似的“高門檻”在國(guó)外信托市場(chǎng)也存在。銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹說(shuō)，英國(guó)規(guī)定，擁有10萬(wàn)英鎊的年收入或擁有25萬(wàn)英鎊凈資產(chǎn)的個(gè)人有資格參加此類業(yè)務(wù)；美國(guó)規(guī)定，擁有500萬(wàn)美元資產(chǎn)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)有資格參加，且人數(shù)不超過(guò)100人。這樣規(guī)定的目的，是避免把風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和損失承受能力較弱的普通投資者引入此類業(yè)務(wù)。
在規(guī)定信托公司設(shè)立資金信托計(jì)劃須遵守上述“合格投資者”的基本要求的基礎(chǔ)上，為防范信托公司和投資人或委托人在從事資金信托計(jì)劃時(shí)變相降低或違反其他有關(guān)“合格投資者”的規(guī)定的情況出現(xiàn)，修訂后的《信托公司管理辦法》還規(guī)定，在資金信托計(jì)劃存續(xù)期間，信托受益權(quán)的拆分轉(zhuǎn)讓時(shí)，受讓人不得為自然人，并規(guī)定機(jī)構(gòu)所持有的信托受益權(quán)不得向自然人轉(zhuǎn)讓或拆分轉(zhuǎn)讓。
同時(shí)還規(guī)定兩個(gè)以上(含兩個(gè))單一資金信托用于同一項(xiàng)目的，委托人應(yīng)當(dāng)為符合規(guī)定的合格投資者；對(duì)因信托公司從事動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)信托以及其他財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)信托所涉及的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓情況，一律需符合上述關(guān)于“合格投資者”的相關(guān)規(guī)定等。
修訂后的《信托公司管理辦法》的上述規(guī)定，重在樹立信托是專業(yè)公司為富人理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品意識(shí)，同時(shí)避免因委托人過(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)而引發(fā)的信托行業(yè)危機(jī)。信托業(yè)人士預(yù)計(jì)，新規(guī)定開(kāi)始執(zhí)行以后，符合投資信托計(jì)劃條件的市民可能會(huì)減少很多，參與信托投資的將只限于高端客戶。
風(fēng)險(xiǎn)揭示風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人同時(shí)指出，新規(guī)定還特別強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)揭示，強(qiáng)調(diào)投資者風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則。
一是規(guī)定信托公司因違背信托計(jì)劃文件、處理信托事務(wù)不當(dāng)而造成信托財(cái)產(chǎn)損失的，由信托公司以固有財(cái)產(chǎn)賠償。不足賠償時(shí)，由投資者自擔(dān)。
二是規(guī)定委托人認(rèn)購(gòu)信托單位前，應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀集合資金信托計(jì)劃文件的全部?jī)?nèi)容，并在認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)申明書中簽字，申明愿意承擔(dān)信托計(jì)劃的投資風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，新規(guī)定要求建立受益人大會(huì)制度，加強(qiáng)受益人對(duì)信托業(yè)務(wù)的監(jiān)督，督促信托公司依法履行受托職責(zé)。
受益人大會(huì)可以就“提前終止信托合同或者延長(zhǎng)信托期限、改變信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式、更換受托人、提高受托人的報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)以及信托文件約定的其他事項(xiàng)”行使權(quán)利。
監(jiān)管部門也將對(duì)信托公司設(shè)立、管理集合資金信托計(jì)劃過(guò)程中存在的違法違規(guī)行為，依法采取取消高管資格、暫停業(yè)務(wù)、限制股東權(quán)利直至停業(yè)整頓等措施，加大信托公司的違規(guī)成本。
此外，新規(guī)定還提出，信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)，不得以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益。
信托公司艱難轉(zhuǎn)型
有業(yè)內(nèi)人士對(duì)“合格投資者”頗有微詞： “這對(duì)信托行業(yè)打擊比較大，信托公司需要轉(zhuǎn)型了，從面向個(gè)人投資者轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投資者，但這是一個(gè)比較艱難的過(guò)程?！?/p>
據(jù)了解，目前信托產(chǎn)品的主要認(rèn)購(gòu)對(duì)象還是以個(gè)人投資者為主。相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者投資渠道比較有限，所以收益率較高的信托產(chǎn)品往往受到個(gè)人投資者的青睞。
在新規(guī)定實(shí)施后，個(gè)人投資者就要對(duì)照有關(guān)條款看看自己是否“合格”，而信托公司也將審核個(gè)人投資者的條件，但是否能完全按照要求來(lái)做，目前還不得而知。
記者在采訪時(shí)已聽(tīng)到有人議論，以前買房子、辦信用卡都要提供收入證明，“不過(guò)是讓單位敲個(gè)章嘛，收入想填多少填多少，根本沒(méi)人管”。也有人表示，信托門檻這么高，而且風(fēng)險(xiǎn)完全自擔(dān)，一點(diǎn)保障都沒(méi)有，有錢也沒(méi)興趣再去玩?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，新規(guī)定將讓信托公司步入艱難的轉(zhuǎn)型過(guò)程。
限制信托貸款
新辦法對(duì)信托貸款的限制也讓信托公司的利潤(rùn)肥肉難以再吃到了。目前信托貸款是大部分集合資金信托計(jì)劃最常用的一種資金運(yùn)用方式。據(jù)2005年信托公司年度報(bào)告披露，在收入結(jié)構(gòu)中，貸款利息收入占73.47％。
原辦法規(guī)定，信托公司管理、運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以依照信托文件的約定，采取貸款的方式進(jìn)行。對(duì)此，新辦法作出了限制，規(guī)定信托公司管理信托計(jì)劃，向他人提供貸款不得超過(guò)其管理的所有信托計(jì)劃實(shí)收余額的30％。
之所以作出這樣的調(diào)整，銀監(jiān)會(huì)認(rèn)為，主要是引導(dǎo)信托公司真正開(kāi)展國(guó)際化的信托業(yè)務(wù)，不以貸款作為主要業(yè)務(wù)模式和盈利模式，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，引領(lǐng)信托公司發(fā)揮信托制度優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步運(yùn)用多種信托財(cái)產(chǎn)管理運(yùn)用方式。銀信合作是發(fā)展方向
新辦法的出臺(tái)將迫使信托公司的業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)向。從去年5月份以來(lái)，興業(yè)銀行、民生銀行首推并開(kāi)始嘗試用人民幣理財(cái)資金認(rèn)購(gòu)信托產(chǎn)品。這種銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增加。
“銀信結(jié)合將是未來(lái)信托業(yè)的主要發(fā)展方向?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融學(xué)博士邢成認(rèn)為。
收益普遍在5%以上
記者了解到，目前中信信托、華寶信托、北京信托、中航信托等大型信托公司都在推出現(xiàn)金管理類信托產(chǎn)品。如中信信托的信惠現(xiàn)金管理型金融投資集合資金信托計(jì)劃、中航信托的天啟328號(hào)天璣聚富集合資金信托計(jì)劃、北京信托的現(xiàn)金聚利1期集合資金信托計(jì)劃等等。
從年化收益率來(lái)看，信托公司推出的現(xiàn)金管理類集合計(jì)劃的年化收益率較銀行的短期類產(chǎn)品更好。
如北京信托的現(xiàn)金聚利1期集合資金信托計(jì)劃。據(jù)北京信托官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月5日的七日年化收益率為8.7329%。中航信托的天啟328號(hào)天璣聚富集合資金信托計(jì)劃的7日年化收益率為6.0884%。中信信托的信惠現(xiàn)金管理型信托計(jì)劃年化收益率也達(dá)到了5.2%。
據(jù)華寶信托“現(xiàn)金增利”產(chǎn)品的最新管理報(bào)告顯示，2014年前三季度“現(xiàn)金增利”產(chǎn)品七天年化收益率維持在5.4%左右，最高達(dá)6.41%，最低為4.93%，收益率水平明顯優(yōu)于貨幣型基金及其同期限的產(chǎn)品。華寶信托官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日，華寶現(xiàn)金增利的七日年化收益率為5.374%。
普遍來(lái)看，信托公司的現(xiàn)金管理類集合計(jì)劃年化收益率在5%以上，而銀行的同期限產(chǎn)品普遍在4%。
贖回期限有不同
目前，信托公司推出的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品基本為開(kāi)放式運(yùn)作方式，但在贖回期限方面做了不同設(shè)計(jì)。投資者可從是否有定期贖回要求分為開(kāi)放式無(wú)固定期限型和開(kāi)放式定期型兩類。
開(kāi)放式無(wú)固定期限型是指，沒(méi)有明確的投資期限，采用開(kāi)放式交易模式，投資者可在計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)每個(gè)開(kāi)放日（開(kāi)放日為指定的工作日，如每產(chǎn)品周2或每個(gè)工作日）提出申購(gòu)或贖回申請(qǐng)，申購(gòu)為T+0或T+1生效，贖回一般為T+1生效。如上海信托“現(xiàn)金豐利”就是無(wú)固定期限型，這款產(chǎn)品合格投資者首次加入的最低金額為20萬(wàn)元，按照1萬(wàn)元的整數(shù)倍增加。
開(kāi)放式定期型是指，有確定的投資期限，一般不會(huì)太長(zhǎng)，如2周、1、2、3、6、9、12個(gè)月，認(rèn)購(gòu)資金只能在期滿后分配本金和信托收益，這是與開(kāi)放式無(wú)固定期限型的主要區(qū)別。其認(rèn)購(gòu)時(shí)間、門檻、投向等情況與開(kāi)放式無(wú)固定期限型基本相同。如“華潤(rùn)信托?聚金池1號(hào)”就屬于開(kāi)放式定期型，這款產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為300萬(wàn)元，根據(jù)產(chǎn)品1個(gè)月至12個(gè)月不同投資期限，所對(duì)應(yīng)的收益率分別為5%至6%間。
可見(jiàn)，無(wú)固定期限型的流動(dòng)性相對(duì)較高，而定期型的收益卻更高一些。
不低于20萬(wàn)的投資門檻
那么，作為信托的短期項(xiàng)目，信托現(xiàn)金管理產(chǎn)品對(duì)于投資門檻有何要求？
記者通過(guò)調(diào)查了解到，目前市場(chǎng)上這類產(chǎn)品首次加入的最低金額一般不低于20萬(wàn)元人民幣，相比較銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品5萬(wàn)元人民幣的起步金額，其投資門檻明顯不低。并且，對(duì)投資人都有一定的資格要求。以上海國(guó)際信托的“現(xiàn)金豐利”為例，信托計(jì)劃委托人必須符合下列條件之一，且能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)信托計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)： （一）投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織;（二）個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò)100萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人;（三）個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)20萬(wàn)元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。
安全性相對(duì)較高
與其他的信托產(chǎn)品一樣，安全性一直是投資者最為關(guān)注的。
記者了解到，目前信托類現(xiàn)金管理產(chǎn)品主要投資于安全性、流動(dòng)性高的短期金融工具和風(fēng)險(xiǎn)低的貨幣市場(chǎng)。包括：金融同業(yè)存款、短期固定利率債券、上市流通的浮動(dòng)利率債券、短期債券回購(gòu)、貨幣市場(chǎng)基金、短期一行定期存款和協(xié)議或大額存單、為高資信等級(jí)的企業(yè)提供的短期流動(dòng)資金貸款、短期的有銀行回購(gòu)承諾的資產(chǎn)包、短剩余期限的信托計(jì)劃等。
可以看出，相比銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，信托類現(xiàn)金管理產(chǎn)品的投資范圍更廣?？梢耘渲眯磐惺袌?chǎng)獨(dú)有的投資品種，如上述的短期流動(dòng)資金貸款、短期的有銀行回購(gòu)承諾的資產(chǎn)包以及短剩余期限信托計(jì)劃等。
而根據(jù)投向結(jié)構(gòu)不同，產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度亦不同。業(yè)內(nèi)人士告訴記者：如果投資的固定收益項(xiàng)目占總投資資產(chǎn)的比例越高，產(chǎn)品則相對(duì)穩(wěn)定。如果投資于債券、票據(jù)，但其發(fā)行主體信用狀態(tài)惡化，則可能產(chǎn)生到期不能對(duì)付的風(fēng)險(xiǎn)，或者交易過(guò)程中交易對(duì)家違約而產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。如果在資產(chǎn)配置中含回購(gòu)協(xié)議，可能導(dǎo)致部分信托資產(chǎn)流動(dòng)喪失而面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及大額贖回限制風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)發(fā)生產(chǎn)品所定義的大額退出情況時(shí)，信托公司可能暫停贖回申請(qǐng)或延遲支付退出款項(xiàng)?！爱?dāng)然，目前這類產(chǎn)品安全性還是相對(duì)較高的?！痹摌I(yè)內(nèi)人士表示。
投資建議
對(duì)于本身就是信托產(chǎn)品投資者，在所投資信托產(chǎn)品已到期，但還未找到合適的新產(chǎn)品投資這段時(shí)間，可嘗試這類產(chǎn)品。一方面，這部分投資者本身對(duì)信托投資有一定的經(jīng)驗(yàn)，可以對(duì)信托風(fēng)險(xiǎn)有所辨別，并且具有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力;另一方面，這部分投資者手中用于投資的資金相對(duì)較多，完全可以達(dá)到這類產(chǎn)品的投資門檻。
因此，觀望期的信托投資者可以便捷的投資于此類產(chǎn)品，獲得短期收益。其他投資者，如股民也可考慮這類產(chǎn)品，作為資金中轉(zhuǎn)站。
此類產(chǎn)品的相關(guān)費(fèi)用主要有管理費(fèi)（如費(fèi)率在0.5%～1%）、托管費(fèi)（如費(fèi)率不超過(guò)0.205%）、業(yè)績(jī)報(bào)酬、認(rèn)購(gòu)費(fèi)（費(fèi)率大多為0）、贖回費(fèi)（費(fèi)率約為0～1.5%）等多項(xiàng)或一項(xiàng)組成。
在扣除認(rèn)購(gòu)費(fèi)、管理費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，以及清算期成本（認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)、贖回基本為T+1天）等費(fèi)用成本之后，此類產(chǎn)品的年化收益大多可達(dá)到5%及以上。其中定期型產(chǎn)品由于到期贖回，其收益總體要比可隨時(shí)贖回的無(wú)固定期限型產(chǎn)品略高。
一、理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀
近年來(lái),在我國(guó)金融領(lǐng)域理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,理財(cái)機(jī)構(gòu)類型多樣,產(chǎn)品種類繁多,投資渠道逐步擴(kuò)大,市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速,機(jī)構(gòu)合作日趨緊密。
(一)理財(cái)機(jī)構(gòu)類型多樣
目前,開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的既有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu),也有證券、保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)。具體包括,商業(yè)銀行、信托公司、證券公司、基金管理公司和保險(xiǎn)公司。此外,還有部分帶有投資咨詢、投資顧問(wèn)、財(cái)務(wù)管理性質(zhì)的企業(yè)、理財(cái)中心、理財(cái)工作室和個(gè)人也涉足理財(cái)業(yè)務(wù)。
(二)理財(cái)產(chǎn)品種類繁多
商業(yè)銀行于2004年開(kāi)始推出理財(cái)產(chǎn)品,包括人民幣理財(cái)產(chǎn)品和外幣理財(cái)產(chǎn)品。信托公司作為專業(yè)化的信托業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu),開(kāi)展面向特定客戶的單一資金信托計(jì)劃和面向非特定投資者的集合資金信托計(jì)劃。證券公司從1995年開(kāi)始從事客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),包括面向特定客戶的定向資產(chǎn)管理、面向非特定投資者的集合資產(chǎn)管理和針對(duì)特定資產(chǎn)的專項(xiàng)資產(chǎn)管理三類?；鸸芾砉臼亲C券投資基金的專營(yíng)機(jī)構(gòu),基金類型包括封閉式基金和開(kāi)放式基金。保險(xiǎn)公司于1999年開(kāi)始推出具有理財(cái)功能的投資型產(chǎn)品,包括分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)和投資連結(jié)險(xiǎn)。
(三)理財(cái)資金投資渠道逐步擴(kuò)大
商業(yè)銀行的人民幣理財(cái),可以直接投資貨幣市場(chǎng),還可通過(guò)投資信托計(jì)劃間接投資股票、基金、債券、非上市股權(quán)等;外匯理財(cái)主要投資外匯市場(chǎng)、國(guó)際金融衍生晶、短期外幣債券、國(guó)際資金拆借等。信托公司的理財(cái)投資渠道最為廣泛,包括信貸資產(chǎn)、股票、基金、債券、非上市股權(quán)、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、實(shí)業(yè)等。證券公司和基金管理公司的理財(cái)主要投資于資本市場(chǎng),包括股票、債券、基金等。保險(xiǎn)公司理財(cái)?shù)耐顿Y渠道因保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍的擴(kuò)大而有所變化,最初保險(xiǎn)資金僅可用于銀行存款和購(gòu)買國(guó)債;1999年,保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)購(gòu)買證券投資基金;2004年l0月,保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)直接進(jìn)入股票市場(chǎng);2005年12月,保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)試點(diǎn),可投資于基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè);2006年l0月,保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)投資商業(yè)銀行股權(quán);2008年5月,保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行問(wèn)債券市場(chǎng)。
(四)理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速
2007年,商業(yè)銀行全年累計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品2654個(gè),約為2006年的3倍,募集資金8000多億元。2008年商業(yè)銀行累計(jì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品6028個(gè),募集資金約合23055億元。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)資料顯示,2008年,信托理財(cái)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭,納人中國(guó)人民銀行監(jiān)測(cè)體系的主要信托公司共發(fā)行信托產(chǎn)品2330個(gè),同比增加804只;募集資金5637億元,同比增加l723億元。證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐漸從定向資產(chǎn)管理向集合資產(chǎn)管理發(fā)展,集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為主要盈利點(diǎn)。2008年,證券公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品約合226億元?；鸸芾砉镜幕甬a(chǎn)品總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),截至2007年年底,共有基金產(chǎn)品346只,基金凈值達(dá)3.28萬(wàn)億元,比2006年增長(zhǎng)3倍;截至2008年年底,共有基金產(chǎn)品444只,受市場(chǎng)波動(dòng)影響,基金凈值降至1.95萬(wàn)億元。保險(xiǎn)公司的理財(cái)產(chǎn)品保費(fèi)收入2007年大幅增長(zhǎng);2008年整體增速依然較快,分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)、投資連結(jié)險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為3798.87億元、l450.53億元、425.03億元,分別占?jí)垭U(xiǎn)保費(fèi)收入的51.77%、19.77%、5.79%。
(五)機(jī)構(gòu)合作日趨緊密
商業(yè)銀行與信托公司、保險(xiǎn)公司等不同行業(yè)金融機(jī)構(gòu)日益緊密合作,共同開(kāi)發(fā)跨行業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品。一是銀信合作發(fā)展迅速。2006年5月16日,民生銀行和平安信托合作推出“人民幣非凡理財(cái)產(chǎn)品――T1、T2計(jì)劃”,開(kāi)啟了銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的先河。2008年,銀信合作理財(cái)產(chǎn)晶328個(gè),分別占商業(yè)銀行全年發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量的55.74%和信托公司全年發(fā)行信托產(chǎn)品的83.05%。二是銀保合作繼續(xù)加強(qiáng)。商業(yè)銀行成為保險(xiǎn)公司理財(cái)產(chǎn)品的重要銷售渠道。2008年,銀保業(yè)務(wù)保費(fèi)收入比上年增長(zhǎng)106.53%。
(六)監(jiān)管制度不斷改進(jìn)
在現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管體制下,銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分別制定本行業(yè)的理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則,對(duì)產(chǎn)品審批、發(fā)行、份額、保底承諾、資金托管、業(yè)務(wù)隔離、風(fēng)險(xiǎn)控制、信息披露和業(yè)務(wù)推廣等進(jìn)行監(jiān)管。在完善規(guī)則的基礎(chǔ)上,監(jiān)管部門采取多種措施,要求金融機(jī)構(gòu)認(rèn)真評(píng)估風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示,建立客戶評(píng)估機(jī)制,健全產(chǎn)品設(shè)計(jì)機(jī)制,規(guī)范產(chǎn)品宣傳和信息披露,在促進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品健康發(fā)展、防范理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了積極作用。
二、理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展中需要關(guān)注的問(wèn)題
(一)理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則存在一定差異
當(dāng)前,各類理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則存在一定差異。在產(chǎn)品審批方面,證監(jiān)會(huì)對(duì)證券公司全部集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司全部投資連結(jié)險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行審批,而銀監(jiān)會(huì)只對(duì)商業(yè)銀行的保證收益類理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行審批,其余則采用備案制。在發(fā)行起點(diǎn)方面,信托公司集合資金信托計(jì)劃的最低投資金額不得少于人民幣100萬(wàn)元,證券公司向單個(gè)客戶募集資金不得低于人民幣5萬(wàn)元(限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃)或10萬(wàn)元(非限定性集合資產(chǎn)管理計(jì)劃),商業(yè)銀行則可自行確定理財(cái)產(chǎn)晶的最低金額(其中保證收益理財(cái)計(jì)劃為人民幣5萬(wàn)元以上)。在保底承諾方面,商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司可以進(jìn)行保底承諾,信托公司、證券公司和基金管理公司則不允許進(jìn)行保底承諾。在產(chǎn)品份額方面,參與信托公司單個(gè)集合資金信托計(jì)劃的自然人不得超過(guò)50個(gè),而對(duì)商業(yè)銀行和證券公司則沒(méi)有此類限制。在產(chǎn)品推廣和信息披露方面,基金公司可以采用公募方式,商業(yè)銀行也可對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行廣告宣傳,但證券公司和信托公司被禁止對(duì)其理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行廣告宣傳。在產(chǎn)品流通方面,基金公司、證券公司的部分理財(cái)產(chǎn)品可以在交易場(chǎng)所進(jìn)行公開(kāi)交易,但信托公司的集合資金信托計(jì)劃沒(méi)有流通渠道。在理財(cái)資金托管方面,證券公司、基金公司、信托公司必須選擇專門的托管行,而對(duì)商業(yè)銀行則無(wú)特殊要求。
(二)部分理財(cái)產(chǎn)品信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示不夠充分
部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)提示還不夠充分,例如只是簡(jiǎn)單指出客戶需要承擔(dān)失去其他投資機(jī)會(huì)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),而沒(méi)有詳細(xì)說(shuō)明投資資產(chǎn)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。有些金融機(jī)構(gòu)在推廣理財(cái)產(chǎn)品過(guò)程中過(guò)分強(qiáng)調(diào)較高的投資收益率,而復(fù)雜的產(chǎn)品說(shuō)明書又使客戶難以了解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),一旦產(chǎn)品收益率低于預(yù)期,容易導(dǎo)致投資者產(chǎn)生不滿情緒。一些金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有建立規(guī)范的投訴登記和處理制度,客戶與金融機(jī)構(gòu)的矛盾容易激化。
(三)商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理難度加大
目前,商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)造的信用已對(duì)社會(huì)信用總量產(chǎn)生較大影響,但其募集的資金總量、期限及其投向,既未作為銀行的間接信用得到反映,也沒(méi)有作為資本市場(chǎng)直接信用予以揭示。特別是在股票市場(chǎng),廳情上漲時(shí)期,大量理財(cái)產(chǎn)品投資于新股申購(gòu),導(dǎo)致商業(yè)銀行流動(dòng)資金大幅波動(dòng),增加了流動(dòng)性管理難度。
(四)國(guó)際金融危機(jī)加大了理財(cái)產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)
2008年,國(guó)際金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩,大宗商品和金融資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng),國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)深度調(diào)整,理財(cái)產(chǎn)品的浮動(dòng)虧損額和虧損面均有所擴(kuò)大。掛鉤國(guó)際大宗商品和金融資產(chǎn)的多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品的收益面臨較大不確定性,部分產(chǎn)品以零收益提前清算,QDⅡ的發(fā)行規(guī)模和收益大幅下滑。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)低迷,股票型理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)零收益、負(fù)收益,“打新股”類產(chǎn)品幾近消失。受經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響,信貸類理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行自2008年9月起連續(xù)回落,收益水平也在年末出現(xiàn)大幅下滑?？蛻糍|(zhì)疑金融機(jī)構(gòu)瞞報(bào)風(fēng)險(xiǎn)、誤導(dǎo)客戶、涉嫌欺詐以及索賠事件增多,對(duì)金融機(jī)構(gòu)聲譽(yù)和社會(huì)穩(wěn)定造成一定影響。
三、促進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步健康發(fā)展
理財(cái)產(chǎn)品具有多方面的積極作用,應(yīng)采取綜合措施為理財(cái)產(chǎn)晶發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境,促進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)一步健康發(fā)展。
(一)大力發(fā)展理財(cái)產(chǎn)品,發(fā)揮理財(cái)產(chǎn)品的積極作用
作為金融創(chuàng)新的重要組成部分,發(fā)展理財(cái)產(chǎn)品對(duì)改善金融服務(wù)、提高金融機(jī)構(gòu)盈利能力和優(yōu)化資源配置具有積極作用。改革開(kāi)放以來(lái),中國(guó)居民個(gè)人財(cái)富不斷增長(zhǎng),投資理財(cái)需求逐步增強(qiáng),理財(cái)產(chǎn)品成為增加人民群眾財(cái)產(chǎn)性收入、拓展投資渠道的有效途徑。長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)商業(yè)銀行以存貸差為主要利潤(rùn)來(lái)源,發(fā)展理財(cái)產(chǎn)品有助于金融機(jī)構(gòu)拓展經(jīng)營(yíng)空間,改善盈利結(jié)構(gòu)。發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)可以提高直接融資比重,改變中國(guó)金融資源配置主要依靠銀行信貸的局面,優(yōu)化資源配置。此外,金融機(jī)構(gòu)境外理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展有利于將儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為外匯資產(chǎn)投資境外,拓寬資金流出渠道,緩解高儲(chǔ)蓄率和高外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),改善國(guó)際收支狀況。
(二)改進(jìn)監(jiān)管理念和規(guī)則,創(chuàng)造良好的外部環(huán)境
監(jiān)管部門應(yīng)樹立正確的監(jiān)管理念,合理把握監(jiān)管力度,改進(jìn)監(jiān)管手段,協(xié)調(diào)和完善監(jiān)管規(guī)則。尊重金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新精神,充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)在理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新中的作用和活力。加強(qiáng)支付體系、法律體系、信用環(huán)境等金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),為理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。
(三)進(jìn)一步拓寬資金投資渠道,促進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品多樣化
加大金融創(chuàng)新力度,有步驟發(fā)展多層次金融市場(chǎng)體系,豐富金融市場(chǎng)投資產(chǎn)品,有序開(kāi)發(fā)利率、匯率衍生產(chǎn)品,拓寬理財(cái)產(chǎn)品投資渠道。繼續(xù)推進(jìn)QDII產(chǎn)晶發(fā)展,引導(dǎo)企業(yè)、居民境外投資。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以需求為基礎(chǔ),加強(qiáng)自主創(chuàng)新,細(xì)化客戶需求,改善理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu),促進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品多樣化。
據(jù)本刊此前調(diào)查顯示，截至2011年底，雅盈堂已發(fā)行4支信托，融資總額達(dá)8.7億元。其中僅以黃庭堅(jiān)《砥柱銘》為抵押品的一款信托就豪圈了4.5億元信托資金，作為抵押品的這件書畫曾在2010年北京保利春拍中創(chuàng)下4.368億元的成交價(jià)，這仍是目前中國(guó)藝術(shù)品拍賣的紀(jì)錄保持者。
然而本刊去年在調(diào)查時(shí)就得知，眾多業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為那次的天價(jià)拍賣是一個(gè)騙局。隨著王耀輝的被調(diào)查，雅盈堂似乎成了一個(gè)未知黑洞。擴(kuò)大至行業(yè)，越來(lái)越多的藝術(shù)品基金進(jìn)入領(lǐng)域內(nèi)并不斷壯大，到底藝術(shù)品信托是信托機(jī)構(gòu)圈錢的游戲，還是投資者的獲利工具？我們難以保證其發(fā)行目的，我們也同樣無(wú)法預(yù)知其存在的風(fēng)險(xiǎn)。
《砥柱銘》貓膩種種
兩年前《砥柱銘》就轟動(dòng)一時(shí)，但爭(zhēng)議不僅是因?yàn)閮r(jià)格，更多的是圍繞贗品、偽造成交等問(wèn)題。
就本刊調(diào)查所知，此前，眾多專家對(duì)于《砥柱銘》的真?zhèn)伪硎境鲆蓡?wèn)，但這樣的質(zhì)疑僅停留在學(xué)術(shù)層面。但后來(lái)，藝術(shù)圈內(nèi)對(duì)于《砥柱銘》拍賣過(guò)程中的貓膩爭(zhēng)議之聲逐漸強(qiáng)大。
有知情人士透露，《砥柱銘》的送拍者是臺(tái)灣一收藏家，拍賣公司后以8000萬(wàn)元將作品買斷，再制造現(xiàn)場(chǎng)“假拍”，并由王耀輝“做出”了天價(jià)成交紀(jì)錄。
曾有報(bào)道指出：從可靠渠道獲悉，《砥柱銘》拍賣可能是一場(chǎng)極其嚴(yán)密的局，3.9億元的落槌價(jià)是虛的，實(shí)際成交價(jià)據(jù)稱僅為8000萬(wàn)元。
而且《砥柱銘》的兌付也存在問(wèn)題，除此之外王耀輝還欠著一屁股的債。
曾有某位藏家透露，王耀輝在藝術(shù)圈內(nèi)的“拍而不付”是出名的，至今仍有大量拍品沒(méi)有兌付，欠著幾家大型拍賣公司的款項(xiàng)據(jù)說(shuō)就有幾個(gè)億，某個(gè)規(guī)模不大的拍賣公司也被王耀輝欠款兩三千萬(wàn)元至今沒(méi)有結(jié)算。但究竟王耀輝有多少拍品未獲結(jié)算誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)，因?yàn)樗I東西極為零散，從大拍賣行到小型拍賣行都在掃貨，從幾十萬(wàn)、幾百萬(wàn)、幾千萬(wàn)到上億元的貨都會(huì)買，沒(méi)辦法統(tǒng)計(jì)。2011年從嘉德和翰海兩家拍賣行高價(jià)拍出的傅抱石冊(cè)頁(yè)、齊白石冊(cè)頁(yè)就是被王耀輝拿下的，金額合計(jì)高達(dá)億元，結(jié)款情況還不清楚。
圈錢？目的堪憂
由于王耀輝事件的暴露，借“藝術(shù)品信托”之名圈錢挪作他用的藝術(shù)品信托之亂象再次浮出水面。
2010年至2011年雅盈堂的融資勢(shì)頭處于盛期。2010年9月，王耀輝聯(lián)合吉林信托以《砥柱銘》作品為抵押，成立“雅盈堂藝術(shù)品收益權(quán)集合資金信托計(jì)劃”，募集資金4.5億元，期限為兩年，并將于今年9月到期，如果該作品的拍賣真為一個(gè)局，那么8000萬(wàn)元能夠換來(lái)4.5億元的募集資金，這一資本挪騰術(shù)給雅盈堂帶來(lái)巨大的收益。
此外，2010年8月，國(guó)投信托“國(guó)投飛龍藝術(shù)品基金9號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，信托規(guī)模1.5億元，該計(jì)劃成立當(dāng)天將信托基金支付給雅盈堂；2011年3月，北京信托發(fā)行“盛藏財(cái)富寶騰一號(hào)藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃”，規(guī)模4億元，雅盈堂即為投資顧問(wèn)。
本刊在“2011年藝術(shù)品基金排行榜”中，已經(jīng)關(guān)注到雅盈堂的圈錢之勢(shì)。王耀輝控制的雅盈堂共計(jì)管理4個(gè)信托，榮膺第二的寶座，融資總額達(dá)8.7億元。
實(shí)際上，盡管在藝術(shù)品信托的合約中明文規(guī)定了資金流向，但在實(shí)際操作中，如果融資方、信托公司、資金托管銀行蓄意做手腳，約定的投資方向很可能從藝術(shù)品轉(zhuǎn)移到地產(chǎn)或其他領(lǐng)域，那么通過(guò)發(fā)行藝術(shù)信托產(chǎn)品而進(jìn)行的變相圈錢也無(wú)法阻止。
雖然風(fēng)波不斷，但雅盈堂此前所發(fā)行的“國(guó)投飛龍藝術(shù)品基金9號(hào)集合資金信托計(jì)劃”已提前終止。6月29日的公告稱：“基金成立以來(lái)運(yùn)作正常，現(xiàn)已到期終止，信托資金已全部?jī)陡丁薄?/p>
【關(guān)鍵詞】 信托;中小企業(yè);融資
近些年來(lái),由于政府的努力,中小企業(yè)的融資困難有所緩解,現(xiàn)有金融體系對(duì)中小企業(yè)開(kāi)放了短期信貸業(yè)務(wù),短期資金融通難度降低,中長(zhǎng)期信貸和權(quán)益性資本的供給仍嚴(yán)重不足,長(zhǎng)期權(quán)益性資本仍然嚴(yán)重缺乏。對(duì)于大量中小企業(yè)來(lái)說(shuō),最為缺乏的卻并不是短期貸款而是中長(zhǎng)期貸款和股權(quán)投資,這類資本很難從正式金融體系中獲得。目前以銀行為主導(dǎo)的融資體系沒(méi)有解決中小城市企業(yè)融資渠道過(guò)于單一和集中問(wèn)題,加上政府財(cái)力負(fù)擔(dān)過(guò)重,許多好的戰(zhàn)略和措施都在資金缺乏面前變得雷聲大雨點(diǎn)小。許多縣、市存大于貸款額巨大,眾多資金富余者由于資金、投資能力等方面的局限,參與優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)非常有限。拓展中小企業(yè)融資渠道、解決中小企業(yè)中長(zhǎng)期信貸和權(quán)益性資本成為解決中小企業(yè)融資難的根本突破點(diǎn)。
一、信托可以成為中小企業(yè)融資創(chuàng)新的主流模式
信托成為中小企業(yè)融資創(chuàng)新的主流模式,這是由信托公司的自主優(yōu)勢(shì)決定的。信托公司聯(lián)接貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng),并且信托融資模式擁有無(wú)限的金融創(chuàng)新能力,這是基于信托模式三大核心優(yōu)勢(shì)所建立起來(lái)的:信托的財(cái)產(chǎn)隔離功能、避稅功能、政策規(guī)避功能。信托公司擁有靈活的交易結(jié)構(gòu),這種交易結(jié)構(gòu)在對(duì)象上具有廣泛性,在資金來(lái)源上具有多渠道性,在資金量上具有充沛性。信托公司還擁有制度平臺(tái)方面優(yōu)勢(shì),這也是信托公司在業(yè)務(wù)上獨(dú)特性的基礎(chǔ),這幾點(diǎn)決定了信托可以成為中小企業(yè)融資創(chuàng)新的主流范式。如果中小企業(yè)具備了安全性原則、贏利性原則、流動(dòng)性原則,那么就達(dá)到了和信托公司合作的基礎(chǔ)前提。信托公司為中小企業(yè)融資主要可通過(guò)資金信托和資產(chǎn)信托方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。
1.中小企業(yè)資金信托貸款融資。從信托公司開(kāi)展的資金信托貸款融資業(yè)務(wù)來(lái)看,主要有兩種模式:一種是集合資金信托貸款融資模式,即由信托公司設(shè)立資金信托計(jì)劃,向投資者募集信托資金,然后集合信托資金向貸款對(duì)象發(fā)放貸款;另一種是單一資金信托貸款融資模式,即資金出借人將貸款資金交付給信托公司,由信托公司向貸款對(duì)象發(fā)放貸款。實(shí)際中運(yùn)用較多的是集合資金信托貸款融資模式。
對(duì)于有優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,特別是有擔(dān)保優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目而缺乏項(xiàng)目資金的中小企業(yè),或者資信狀況良好,經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定而缺乏流動(dòng)資金或中長(zhǎng)期發(fā)展資金的中小企業(yè),通過(guò)提供抵押、擔(dān)保,由信托公司發(fā)行集合資金信托計(jì)劃貸款融資,可以迅速獲得所需資金。對(duì)于不能提供擔(dān)保抵押的企業(yè)可通過(guò)信托公司的平臺(tái)匯集投資人的資金,建立中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金,以債權(quán)方式投資于一批特定的中小企業(yè)。杭州推出了針對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的小企業(yè)集合信托債權(quán)基金二期產(chǎn)品“寶石流霞”,上海也建立了第一個(gè)中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金項(xiàng)目――“創(chuàng)智天地1號(hào)”。
2.中小企業(yè)資產(chǎn)信托受益權(quán)出讓融資。中小企業(yè)資產(chǎn)信托受益權(quán)出讓融資具體可以采用以下幾種方式:
(1)固定資產(chǎn)融資租賃信托。固定資產(chǎn)融資租賃信托是信托計(jì)劃與融資租賃兩種金融工具的組合運(yùn)用,信托公司通過(guò)設(shè)立集合資金信托計(jì)劃,購(gòu)入中小企業(yè)固定資產(chǎn),再將該固定資產(chǎn)以融資租賃的方式回租給中小企業(yè),到期后由企業(yè)回購(gòu),達(dá)到盤活中小企業(yè)固定資產(chǎn),優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高企業(yè)資源使用效率的目的。該方式適用于固定資產(chǎn)較多的中小企業(yè)。
(2)應(yīng)收賬款信托。對(duì)于擁有流動(dòng)性較差但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款的中小企業(yè),可以通過(guò)信托公司發(fā)行集合資金信托計(jì)劃直接購(gòu)買企業(yè)的應(yīng)收賬款;也可以由企業(yè)先作為委托人將應(yīng)收賬款信托給信托投資公司,再將信托財(cái)產(chǎn)受益權(quán)以按合理價(jià)格分割出售的方式轉(zhuǎn)讓給投資者。上述兩種方式均可以滿足企業(yè)融資與改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的要求。
(3)股權(quán)信托。中小企業(yè)規(guī)模較小,難以上市融資,其股權(quán)也就比較集中。為了籌集資金,中小企業(yè)可以將其股權(quán)信托給信托公司,再將其享有的股權(quán)信托受益權(quán)通過(guò)信托公司設(shè)立的資金信托計(jì)劃轉(zhuǎn)讓給投資者,就可以實(shí)現(xiàn)利用股權(quán)信托融資的目的。
二、信托融資在中小企業(yè)應(yīng)用中的主要問(wèn)題
信托作為一種融資渠道,與銀行信貸的間接融資方式比較,信托融資的方式更靈活,可以是債權(quán)方式,也可以是股權(quán)方式。從具體情況來(lái)看,一些事實(shí)也是不可回避,主要表現(xiàn)在:
1.信托公司規(guī)模制約。信托公司規(guī)模無(wú)論是從數(shù)量上還是從資金上來(lái)看其規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于商業(yè)銀行,很難滿足大量中小企業(yè)的融資需求。
2.信托公司產(chǎn)品相對(duì)較少。雖然目前信托公司已經(jīng)有了一些適合中小企業(yè)融資的產(chǎn)品,但真正介入中小企業(yè)的信托產(chǎn)品并不多,以中小企業(yè)融資為主要業(yè)務(wù)盈利點(diǎn)的信托公司更是沒(méi)有。
3.中小企業(yè)股權(quán)的退出仍然不暢通。中小企業(yè)股權(quán)的退出可以有多種方式:企業(yè)IPO上市、企業(yè)回購(gòu)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及在股權(quán)交易市場(chǎng)出售等都是信托公司退出企業(yè)股權(quán)的方式。在我國(guó)所有股權(quán)退出機(jī)制中,企業(yè)回購(gòu)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和股權(quán)交易市場(chǎng)并不完善,完全依靠這樣的退出方式開(kāi)展股權(quán)信托肯定面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。
三、推動(dòng)信托融資在中小企業(yè)廣泛應(yīng)用對(duì)策
1.做強(qiáng)做大信托公司。鼓勵(lì)信托公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,引入銀行等廣泛金融機(jī)構(gòu)及大企業(yè)資金參股信托公司,增加信托公司資本金,采取相應(yīng)政策傾斜支持信托公司上市融資?？紤]象小額貸款公司一樣開(kāi)放信托公司注冊(cè)及業(yè)務(wù)。
2.加大信托人才培養(yǎng),大量開(kāi)發(fā)中小企業(yè)融資的產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)在金融學(xué)科建設(shè)中缺乏較為系統(tǒng)的信托知識(shí)體系及人才培養(yǎng),致使對(duì)信托產(chǎn)品開(kāi)發(fā)難以滿足不同需求的中小企業(yè)需求和信托創(chuàng)新發(fā)展的要求,在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成本和效益上難以有效衡量。
3.疏通中小企業(yè)股權(quán)的退出渠道。目前中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板雖然推出,只能滿足某一層次中小企業(yè),更多的在于協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及股權(quán)交易渠道不暢,這一渠道主要是通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所來(lái)完成。產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)通過(guò)一系列優(yōu)惠措施鼓勵(lì)中小企業(yè)通過(guò)掛牌、托管等方式實(shí)現(xiàn)融資,如在一定程度上減免中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易所股權(quán)托管登記費(fèi),托管年費(fèi),法人股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更登記費(fèi)。在政策融資方面,產(chǎn)權(quán)交易所通過(guò)對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體策劃,幫助企業(yè)申請(qǐng)國(guó)家無(wú)償撥款。
在債務(wù)融資方面,產(chǎn)權(quán)交易所可以利用自身同銀行以及擔(dān)保公司的良好互信關(guān)系,幫助企業(yè)從銀行獲得貸款。在權(quán)益融資方面,在產(chǎn)權(quán)交易所內(nèi)企業(yè)可以通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)入股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及增資擴(kuò)股等方式融得資金。進(jìn)一步完善中小企業(yè)資信評(píng)估體系,吸引更多優(yōu)秀中小企業(yè)參與產(chǎn)權(quán)交易,大力推動(dòng)產(chǎn)權(quán)交易所轉(zhuǎn)型,積極探索股權(quán)拆細(xì)交易、做市商制度,利用廣泛良好的社會(huì)資源及熟悉資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),通過(guò)多種方式,成為私募股權(quán)基金與中小企業(yè)結(jié)合的“助推器”。
參考文獻(xiàn)
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[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)管理；法律關(guān)系；委托；信托
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2015 . 17. 099
[中圖分類號(hào)] D922.28 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2015）17- 0187- 03
2012年以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)了一輪監(jiān)管放松、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的浪潮。銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司、基金子公司等金融機(jī)構(gòu)在各項(xiàng)法律規(guī)范的引導(dǎo)下，投資范圍得以擴(kuò)大、投資門檻得以降低。而與此同時(shí)，資產(chǎn)管理項(xiàng)目?jī)?nèi)部的法律關(guān)系性質(zhì)一直以來(lái)都沒(méi)有一個(gè)清晰的界定，而這恰恰是明確資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與其客戶之間權(quán)利義務(wù)的關(guān)鍵。從我國(guó)現(xiàn)行的相關(guān)法律規(guī)范來(lái)看，對(duì)于資產(chǎn)管理項(xiàng)目?jī)?nèi)部法律關(guān)系的確定，往往是按照不同的金融機(jī)構(gòu)分別加以規(guī)定的。因此，本文也大致按此思路，以從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)之類型作為切入點(diǎn)，結(jié)合現(xiàn)行規(guī)范，對(duì)其中最為核心的“投資客戶―管理機(jī)構(gòu)”這組法律關(guān)系的性質(zhì)展開(kāi)分析。①
1 資管機(jī)構(gòu)之一：銀行
銀行理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)是在商業(yè)銀行自主創(chuàng)新和監(jiān)管機(jī)構(gòu)后續(xù)監(jiān)管的互動(dòng)中不斷前進(jìn)的。目前，規(guī)范銀行理財(cái)?shù)囊?guī)章辦法已有二三十個(gè)，但在整體上看來(lái)，仍然缺乏一個(gè)明晰的法律框架，其法律性質(zhì)仍不明確。基于此，學(xué)界提出了委托說(shuō)、信托說(shuō)、分類性質(zhì)說(shuō)②、獨(dú)立性質(zhì)說(shuō)③等，其中爭(zhēng)論最為激烈的當(dāng)屬委托說(shuō)和信托說(shuō)，下面將針對(duì)此二者進(jìn)行具體分析。
1.1 委托說(shuō)
委托說(shuō)是將資產(chǎn)管理關(guān)系等同于委托理財(cái)關(guān)系，認(rèn)為在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，投資者和資產(chǎn)管理人結(jié)成委托―關(guān)系，資產(chǎn)管理人依據(jù)法律法規(guī)和委托人的意愿管理委托人的資產(chǎn)。④其法律依據(jù)主要在于，銀監(jiān)會(huì)2005年出臺(tái)的“商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法”在界定綜合理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)，明確使用的是“接受客戶的委托和授權(quán)”這樣的字眼。⑤
1.2 信托說(shuō)
信托說(shuō)認(rèn)為委托理財(cái)本質(zhì)上是一種財(cái)產(chǎn)信托關(guān)系，委托人委托管理的資產(chǎn)就是信托財(cái)產(chǎn)，委托人與受托人不只是委托關(guān)系。⑥其主要理由為兩點(diǎn)：①資產(chǎn)管理中的受托資產(chǎn)是獨(dú)立財(cái)產(chǎn)；②資產(chǎn)管理人對(duì)受托資產(chǎn)的管理，尤其是對(duì)外投資是直接以自己的名義而并不是以客戶名義。針對(duì)第一點(diǎn)，銀監(jiān)會(huì) 2005 年頒布的“商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引”明確規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)將銀行資產(chǎn)與客戶資產(chǎn)分開(kāi)管理，對(duì)于可以由第三方托管的客戶資產(chǎn)，應(yīng)交由第三方托管。⑦這實(shí)質(zhì)上是就關(guān)于銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的管理資產(chǎn)獨(dú)立性的強(qiáng)制規(guī)定。針對(duì)第二點(diǎn)，在理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際運(yùn)作中，銀行大都是以自己名義與其他機(jī)構(gòu)合作來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)管理運(yùn)作的。因此，以上兩點(diǎn)均符合信托的兩大關(guān)鍵特征。
1.3 本文觀點(diǎn)
筆者認(rèn)為，從目前的法律規(guī)定來(lái)看，在銀行理財(cái)上，客戶與資管機(jī)構(gòu)之間的法律關(guān)系，似乎只能理解為一種委托關(guān)系。2005年，銀監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在“商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法”（下稱“辦法”）和“商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引”（下稱“指引”）頒布之際，曾公開(kāi)指出““辦法”和“指引”明確界定了“個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)是建立在委托關(guān)系基礎(chǔ)之上的銀行服務(wù)，是商業(yè)銀行向客戶提供的一種個(gè)性化、綜合化服務(wù)”。⑧由此可見(jiàn)，至少在形式上，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)中銀行與投資者之間的關(guān)系被官方確認(rèn)為是一種委托關(guān)系。
但與此同時(shí)，人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈曾表示，由于銀行理財(cái)產(chǎn)品有一些是不保底的，即由客戶來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，客戶買了理財(cái)產(chǎn)品之后，銀行就把客戶的資金集中起來(lái)操作，讓客戶承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也享受投資的收益 ，因而它是一個(gè)信托產(chǎn)品。⑨從信托的構(gòu)成要件來(lái)看，各國(guó)通常概括為“3個(gè)確定性”， 即委托人意圖的確定性、信托財(cái)產(chǎn)的確定性和受益對(duì)象的確定性。從“辦法”第九條看來(lái)，“在綜合理財(cái)服務(wù)活動(dòng)中， 客戶授權(quán)銀行代表客戶按照合同約定的投資方向和方式， 進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理， 投資受益與風(fēng)險(xiǎn)由客戶或客戶與銀行按照約定式承擔(dān)?！逼渲校蛻粝Ｍy行代表其管理財(cái)產(chǎn)獲取收益的愿望、受益對(duì)象是客戶或雙方的利益分配格局， 在該條都表述得非常清楚。至于沒(méi)有出現(xiàn)信托字樣， 并不影響客戶作為委托人就自己的財(cái)產(chǎn)交由銀行管理，并將自己作為目標(biāo)收益主體愿望的實(shí)現(xiàn)。更何況大陸法系對(duì)委托人設(shè)立信托的意思表示內(nèi)容本來(lái)就沒(méi)有非常明確的要求， 而是通過(guò)書面形式的合同來(lái)證明委托人設(shè)立信托的意圖。至于信托財(cái)產(chǎn)確定性的問(wèn)題，上文已經(jīng)提到過(guò)，“指引”第九條已經(jīng)明確了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)獨(dú)立性的要求。因此，從實(shí)質(zhì)上來(lái)說(shuō)，其也完全符合信托關(guān)系的特征。
綜上，筆者的初步結(jié)論為，盡管從形式上來(lái)說(shuō)，銀行理財(cái)產(chǎn)品始終被官方堅(jiān)持認(rèn)為是一種委托關(guān)系，但從實(shí)質(zhì)上來(lái)看，其完全符合信托關(guān)系的特征。因此就目前而言，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的定位或許仍為委托會(huì)比較合適，但不容置疑的是，信托化的發(fā)展是大趨勢(shì)。
2 資管機(jī)構(gòu)之二：保險(xiǎn)公司
與銀行不同，保險(xiǎn)公司除卻資產(chǎn)管理人的角色之外，還兼具機(jī)構(gòu)投資人的身份。而且在“保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法”施行之后，保險(xiǎn)公司向外將保險(xiǎn)資金托于投資管理人的趨勢(shì)越發(fā)明顯。故本部分主要討論保險(xiǎn)公司與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司之間的法律關(guān)系性質(zhì)。
從“保險(xiǎn)資金委托投資管理暫行辦法”看來(lái)，第二條明確了“將保險(xiǎn)資金委托給符合條件的投資管理人”⑩的說(shuō)法，似乎已將保險(xiǎn)公司與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司之間的法律關(guān)系定位為委托關(guān)系。但其第三條又規(guī)定“保險(xiǎn)公司委托投資資金及其運(yùn)用形成的財(cái)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于投資管理人、托管人的固有財(cái)產(chǎn)及其管理的其他財(cái)產(chǎn)” ，這幾乎又與信托中的資產(chǎn)獨(dú)立性要求相符合。此外，“保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法”中對(duì)于保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目做了一個(gè)描述，認(rèn)為這是委托人將有意愿投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的保險(xiǎn)資金，為受益人利益或者特定目的，交給受托人即保險(xiǎn)公司，由受托人以自己的名義設(shè)立投資計(jì)劃，進(jìn)行管理或者處分的行為。 此概念解釋完全是對(duì)“信托”性質(zhì)的具體詮釋。
基于此，筆者以為，保險(xiǎn)公司與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司之間的關(guān)系與銀行和其投資客戶之間的關(guān)系，在性質(zhì)認(rèn)定上具有一定的相似性，即根據(jù)現(xiàn)有的法律法規(guī)，它們都披上了一層“委托”的外衣，而究其實(shí)質(zhì)，又都與信托的特征高度重合。而在現(xiàn)如今的發(fā)展趨勢(shì)下，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理“產(chǎn)品化”是市場(chǎng)化資源配置的必然選擇，而這種基于產(chǎn)品的理財(cái)體系的建立，勢(shì)必將推動(dòng)委托―關(guān)系向信托關(guān)系的轉(zhuǎn)變。
因此，筆者的初步結(jié)論為，就目前看來(lái)，保險(xiǎn)公司與保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司之間的法律關(guān)系仍在大體上屬于委托關(guān)系，但其向信托關(guān)系的轉(zhuǎn)變是不可逆的大趨勢(shì)。
3 資管機(jī)構(gòu)之三：證券公司
證券公司目前開(kāi)展的資產(chǎn)管理項(xiàng)目主要分為3類，即集合資產(chǎn)管理、定向資產(chǎn)管理和專項(xiàng)資產(chǎn)管理。下面對(duì)其分別進(jìn)行討論。
3.1 集合資產(chǎn)管理項(xiàng)目
在集合資產(chǎn)管理項(xiàng)目，有證監(jiān)會(huì)的“證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則”（下稱“細(xì)則”），其中明確提到了“證券公司從事集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)為合格投資者提供服務(wù)，設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，并擔(dān)任計(jì)劃管理人。”“集合計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于證券公司、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)和份額登記機(jī)構(gòu)的自有資產(chǎn)。證券公司、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)和份額登記機(jī)構(gòu)不得將集合計(jì)劃資產(chǎn)歸入其自有資產(chǎn)。證券公司、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)和份額登記機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或者清算時(shí)，集合計(jì)劃資產(chǎn)不屬于其破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或者清算財(cái)產(chǎn)?！?上述規(guī)定，較為明確地肯定了其本質(zhì)上屬于信托關(guān)系。同時(shí)，“細(xì)則”全文沒(méi)有一次出現(xiàn)過(guò)“委托”二字，更是將信托關(guān)系和委托關(guān)系進(jìn)行了清楚地劃分。
3.2 定向資產(chǎn)管理項(xiàng)目
在定向資產(chǎn)管理項(xiàng)目，其本質(zhì)上是銀信合作通道交易的變種，它通過(guò)壓低傭金費(fèi)用，搶占了原本屬于信托的業(yè)務(wù)。盡管在“證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則”中仍然使用了“接受委托”的字眼，但這只是一種抽象性的規(guī)范，并未對(duì)證券公司作為受托人規(guī)范更為具體的權(quán)利義務(wù)。相反，從銀信合作的特點(diǎn)來(lái)說(shuō)，券商扮演的角色就是一種“消極受托人”的角色，銀行屬于自益信托當(dāng)中的委托人角色。對(duì)于銀行方面來(lái)說(shuō)，期間流動(dòng)的資金并未進(jìn)入表內(nèi)資產(chǎn)，銀行可以將信貸資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)至表外，逃避信貸規(guī)模約束，實(shí)際上該種情況與“銀信合作”并無(wú)兩樣，正是符合《中華人民共和國(guó)信托法》所規(guī)制的問(wèn)題。
3.3 專項(xiàng)資產(chǎn)管理項(xiàng)目
在專項(xiàng)資產(chǎn)管理項(xiàng)目，根據(jù)2014年11月最新出臺(tái)的“證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定”，其明確了“專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)”， 從而實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離，此種情況下專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃有了事實(shí)上的法律地位，使得本為委托關(guān)系的專項(xiàng)資管計(jì)劃在法律效果上具有了類似于信托的表現(xiàn)。但是就其根本而言，專項(xiàng)資管計(jì)劃并不適用于《中華人民共和國(guó)信托法》中定義的信托關(guān)系。從實(shí)踐操作來(lái)看，客戶將其資產(chǎn)委托券商進(jìn)行管理，但其資產(chǎn)的所有權(quán)仍屬于客戶其自身，使得專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的資產(chǎn)無(wú)法與客戶的資產(chǎn)相獨(dú)立。盡管資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)在證券公司，但由于在專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下，資產(chǎn)管理始終是在客戶賬戶名義下進(jìn)行，而信托行為要求存在對(duì)財(cái)產(chǎn)的轉(zhuǎn)移或處分之要素，但在投資者賬戶中的資產(chǎn)始終沒(méi)有發(fā)生所有權(quán)轉(zhuǎn)移。以上海大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司發(fā)行的隧道股份 BOT 項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，其在專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書中明確規(guī)定“委托人與計(jì)劃管理人簽訂“資產(chǎn)管理合同”，將認(rèn)購(gòu)資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托計(jì)劃管理人管理，計(jì)劃管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，委托人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。”因此，專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)法律關(guān)系系委托關(guān)系。
綜上，筆者初步的結(jié)論為，集合資產(chǎn)管理項(xiàng)目和定向資產(chǎn)管理項(xiàng)目屬于信托關(guān)系，而專項(xiàng)資產(chǎn)管理項(xiàng)目在目前的法律規(guī)制下只好被認(rèn)定為委托關(guān)系。
4 資管機(jī)構(gòu)之四：基金公司
基金公司開(kāi)展證券投資基金業(yè)務(wù)，主要依據(jù)了《證券投資基金法》，而該法本身并未明確其具有信托性質(zhì)。但從其條文看來(lái)，“本法未規(guī)定的，適用《中華人民共和國(guó)信托法》《中華人民共和國(guó)證券法》和其他有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定”“基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的約定，履行受托職責(zé)”和“基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人、基金托管人的固有財(cái)產(chǎn)”。 由此我們可以認(rèn)為，證券投資基金是依據(jù)信托原理在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的一大具體應(yīng)用。更何況，《基金法》起草小組成員之一周正慶先生曾指出：“實(shí)際上我們?cè)谘芯炕鸱ǖ臅r(shí)候，認(rèn)定我們現(xiàn)在執(zhí)行的就是信托式的這樣一種形式，所以這次就明確證券投資基金的形式是信托，把這個(gè)就正式確定下來(lái)”， 所以將證券投資基金的法律關(guān)系定位為信托是符合基金法立法原意的。
在信托圈，中融國(guó)際信托有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中融信托”）的房地產(chǎn)信托及基礎(chǔ)設(shè)施類信托，發(fā)行均居行業(yè)前列。產(chǎn)品多，在房?jī)r(jià)頹勢(shì)，不斷有房企資金鏈斷裂的大環(huán)境下，產(chǎn)品發(fā)生兌付危機(jī)的機(jī)會(huì)自然也多。這不，5月份，時(shí)代地產(chǎn)、光耀地產(chǎn)等多個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目危機(jī)剛剛過(guò)去，9月初，中融信托又陷入一樁和賽日新材有關(guān)的地方信托糾紛。
對(duì)于靠著地產(chǎn)信托，6年資產(chǎn)規(guī)模飆升6倍的中融信托來(lái)說(shuō)，隨著地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加大，公司未來(lái)如何挑選項(xiàng)目，如何加強(qiáng)風(fēng)控，以及是否繼續(xù)壓縮地產(chǎn)項(xiàng)目都是市場(chǎng)比較關(guān)注的話題。對(duì)此，《投資者報(bào)》記者多次撥打公司合規(guī)總監(jiān)黃威的電話，但始終沒(méi)有人接聽(tīng)，后發(fā)送采訪提綱，公司也未給予回復(fù)。
今年三次踩雷
2014年中融信托可謂流年不利，三次陷入了地產(chǎn)信托危機(jī)。
最近的一次在今年9月。據(jù)媒體報(bào)道，2013年1月31日，賽日新材與中融信托簽訂流動(dòng)資金貸款信托合同，貸款額1.43億元，期限18個(gè)月，主要風(fēng)控由價(jià)值2.5億土地使用權(quán)及在建工程擔(dān)保抵押（評(píng)估凈值為2.5億元），并由賽日新材實(shí)際控制人陳維君提供個(gè)人無(wú)限連帶責(zé)任保證擔(dān)保。但是，賽日新材于到期日2014年6月無(wú)力償還信托貸款本金，中融信托隨即啟動(dòng)司法程序，寄希望于處置抵押資產(chǎn)彌補(bǔ)損失。
目前，中融信托、賽日新材、陳維君、圣天龍置業(yè)均表示愿意庭外調(diào)解，協(xié)商解決善后事宜。
此前的兩次危機(jī)則均發(fā)生在今年5月。
據(jù)媒體5月報(bào)道，時(shí)代地產(chǎn)滯銷，資金鏈緊張。時(shí)代地產(chǎn)信托融資16.8億元，全部發(fā)行于去年8月，其中中融信托的項(xiàng)目就有2個(gè)，涉及金額共12.5億元。
還是在5月，光耀集團(tuán)董事長(zhǎng)郭耀名中旬表示，長(zhǎng)達(dá)3年的15億元民間借貸款把光耀拖入資金泥淖無(wú)法自拔，如今愿意接受一切企業(yè)的收購(gòu)。而這意味著中融信托――新都酒店股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃的兌付出現(xiàn)問(wèn)題。
公開(kāi)資料顯示，“中融信托――新都酒店股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”于去年8月發(fā)行，期限兩年，規(guī)模1.1億元，信托資金受讓深圳市瀚明投資有限公司持有的新都酒店股份有限公司4550萬(wàn)股流通股股權(quán)收益權(quán)。而據(jù)光耀地產(chǎn)控股的上市公司*ST新都的公告，其名下的新都酒店已遭查封。資料顯示，中融信托該項(xiàng)計(jì)劃的流通股股權(quán)質(zhì)押與股東為連帶責(zé)任擔(dān)保。
值得慶幸的是，5月的兩個(gè)產(chǎn)品危機(jī)，中融信托對(duì)外表示已經(jīng)解決，但9月的這個(gè)危機(jī)能否同樣幸運(yùn)還未有定論。據(jù)中融信托2013年年報(bào)透露，依據(jù)《信托公司管理辦法》，信托賠償準(zhǔn)備金按凈利潤(rùn)5%提取，2013年期末余額3.2億元。
地產(chǎn)信托收縮
由于市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)的避險(xiǎn)情緒升溫，信托公司對(duì)于地產(chǎn)信托的熱度在降低。中融信托也不例外，其在2013年報(bào)中提出，公司去年結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)防控與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型需要，調(diào)整了業(yè)務(wù)發(fā)展方向，提高房地產(chǎn)業(yè)務(wù)操作標(biāo)準(zhǔn)，將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)重心向一線城市轉(zhuǎn)移，謹(jǐn)慎進(jìn)入二線城市房地產(chǎn)項(xiàng)目。
數(shù)據(jù)也證明了中融信托成立地產(chǎn)集合計(jì)劃規(guī)模在下降。6月份，中融信托房地產(chǎn)集合信托計(jì)劃成立規(guī)?？傆?jì)20億元，7月份該數(shù)據(jù)為9.46億元，而8月份已經(jīng)跌至1.5億元。
值得一提的是，盡管中融信托做了業(yè)務(wù)調(diào)整，對(duì)地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行收縮。但公司的房地產(chǎn)信托數(shù)量仍是行業(yè)最多的。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，從存續(xù)期來(lái)看，截至9月10日，仍然在存續(xù)期的地產(chǎn)信托為1149只，中融信托數(shù)量最高達(dá)139只，其次是四川信托、平安信托，分別有60只、53只。
從這些數(shù)據(jù)中我們可以看到，公司的地產(chǎn)信托體量仍然龐大。隨著地產(chǎn)行業(yè)面臨大調(diào)整，這家信托業(yè)的航母級(jí)公司無(wú)疑面臨著大考。
利潤(rùn)增速放緩
地產(chǎn)信托被壓縮的同時(shí)，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)開(kāi)始放緩。
中融信托成立于1987年，前身為哈爾濱國(guó)際信托投資公司。2002年，中植集團(tuán)介入重組后更名為中融國(guó)際信托投資有限公司。2007年變更為“中融國(guó)際信托有限公司”。
中融信托自2008年突飛猛進(jìn)，從2008年至今，中融信托的資產(chǎn)管理規(guī)模從708億元、1323億元、1799億元、1783億元、2995億到4882億元，6年時(shí)間資產(chǎn)管理規(guī)模飆升了5.9倍。
中融信托瘋狂擴(kuò)張的背后，則是其激進(jìn)的銷售策略。2009年，中融信托新增了四個(gè)財(cái)富管理中心，到了2010年，中融信托將財(cái)富管理中心剝離成立第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)――恒天財(cái)富。2011年，中融信托的大股東中植集團(tuán)又分別成立恒天財(cái)富、大唐財(cái)富、高晟財(cái)富、新湖財(cái)富四家第三方理財(cái)公司。
有了多家第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的支持，中融信托的銷售能力扶搖直上，和第三方理財(cái)?shù)念I(lǐng)頭羊諾亞財(cái)富不相上下。
業(yè)內(nèi)人士建議，20萬(wàn)元以上、100萬(wàn)元以下的資金，可以買F O T，即信托中的基金。據(jù)了解，這種產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)就是以有限合伙的形式，集合資金“團(tuán)購(gòu)”信托產(chǎn)品，資金門檻只有2 0萬(wàn)至3 0萬(wàn)元，享受約定收益率6.5%至8%不等。
FOT是什么？相信不少第一次聽(tīng)說(shuō)它的人都有此疑問(wèn)。據(jù)悉，F(xiàn)OT是信托投資基金的簡(jiǎn)稱。與傳統(tǒng)基金投資于股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具不同，F(xiàn)OT是投資于信托產(chǎn)品的基金，被稱為“信托中的基金”。
FOT的基金管理人一般會(huì)選擇具有較好成長(zhǎng)性及良好知名度信托公司的信托產(chǎn)品作為擬投項(xiàng)目，它具有風(fēng)險(xiǎn)可控，以小額資金獲取較高收益、交易安全等特點(diǎn)。專家表示，F(xiàn)OT是專為中產(chǎn)階級(jí)分享信托產(chǎn)品高收益而設(shè)計(jì)的，是一種結(jié)合信托與基金優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新型投資理財(cái)產(chǎn)品。
FOT產(chǎn)品的設(shè)計(jì)源自FOF（基金中的基金），認(rèn)購(gòu)金額起點(diǎn)可以是50萬(wàn)元，有的甚至可以低至2 0萬(wàn)元。相較固定收益信托動(dòng)輒100萬(wàn)元甚至300萬(wàn)元的起點(diǎn)，F(xiàn)OT的重要意義在于它繞開(kāi)了信托產(chǎn)品的300萬(wàn)元以下的自然人不能超過(guò)50人的規(guī)定，可以產(chǎn)生大量小額投資，便于更多投資者參與。
FOT既然作為一種新的投資模式，投資者在選擇時(shí)，應(yīng)該注意哪些方面呢？
首先，投資顧問(wèn)公司即GP的選擇至關(guān)重要。投資者要選擇實(shí)力雄厚的行業(yè)龍頭，因?yàn)橹挥羞@樣的公司才有實(shí)力甄別優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。其次，需要關(guān)注投資顧問(wèn)整體的風(fēng)控把握，例如觀察有無(wú)自己的風(fēng)控篩選體系，查看產(chǎn)品的運(yùn)行狀況以及是否出現(xiàn)過(guò)違約事件。最后，如果能看到FOT最終投資信托的狀況最好。
銀率網(wǎng)分析師認(rèn)為，F(xiàn)OT產(chǎn)品主要是收攏市場(chǎng)散戶資金，投資多款信托產(chǎn)品，在約定的期限內(nèi)，給付投資者一定的收益。這種運(yùn)作模式類似資金池運(yùn)作，以有限合伙私募形式組織起來(lái)的資金，沒(méi)有相匹配期限的信托產(chǎn)品對(duì)應(yīng)，在投資標(biāo)的兌付正常的情況下，如果FOT產(chǎn)品后續(xù)募集發(fā)生困難，當(dāng)期購(gòu)買這類產(chǎn)品的投資者則面臨延期兌付的風(fēng)險(xiǎn)。
值得一提的是，不少投資者容易把FOT和TOT混為一談。實(shí)際上，這兩者之間也非常相似。銀率網(wǎng)認(rèn)為，F(xiàn)OT產(chǎn)品與TOT產(chǎn)品有異曲同工之妙，都是集合小資金進(jìn)行信托投資。但是FOT的發(fā)行主體為第三方或是私募基金，其組織形式多為有限合伙私募。用益信托網(wǎng)的市場(chǎng)經(jīng)理胡州遠(yuǎn)表示，TOT多為信托公司發(fā)行，先發(fā)行一個(gè)小信托，一般規(guī)模3 0 0 0萬(wàn)元左右，然后整體或部分再去投資一個(gè)信托項(xiàng)目或多個(gè)信托項(xiàng)目，類似于母信托再套子信托。
FOT與TOT的區(qū)別
FOT與TOT的相同點(diǎn)
1 集合小資金進(jìn)行信托投資，投資固定收益類的信托產(chǎn)品。
2 收益差不多，一般在8%至10%。
3 投資起點(diǎn)差不多，認(rèn)購(gòu)金額起點(diǎn)可以是50萬(wàn)元，有的甚至可以低至20萬(wàn)元或30萬(wàn)元。
FOT與TOT的不同點(diǎn)
FOT
1 FOT屬性為基金。
2 發(fā)行主體為第三方或私募基金，組織形式多為有限合伙私募。
3 FOT的模式是指GP發(fā)起設(shè)立有限合伙制基金，以有限合伙的全部或部分財(cái)產(chǎn)設(shè)立單一信托，對(duì)有限合伙選定的項(xiàng)目進(jìn)行投資，或選擇信托公司的集合資金信托產(chǎn)品作為投資對(duì)象。
TOT
1 屬性為信托。
雖然業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為信托保本是打破剛性兌付的一個(gè)思路，但無(wú)論是從架構(gòu)設(shè)計(jì)還是法律層面以及具體的操作來(lái)看，就目前的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，想要實(shí)現(xiàn)信托保本，仍存在一系列阻礙。
核心沖突在于行政法規(guī)
從法律層面上看，保本信托設(shè)計(jì)與目前《信托法》《物權(quán)法》沒(méi)有直接沖突，可能引起沖突的有以下幾個(gè)方面，但都能在技術(shù)層面得以解決。
第一，《信托法》對(duì)受托人管理費(fèi)的嚴(yán)格約定與某些保本信托中按預(yù)期收益率分配有一定沖突。該法第二十六條規(guī)定“受托人除依照本法規(guī)定取得報(bào)酬外，不得利用信托財(cái)產(chǎn)為自己謀利”。而如果只對(duì)投資者支付預(yù)期收益，則有可能信托公司“利用信托財(cái)產(chǎn)自己謀利”。從技術(shù)上講，這點(diǎn)可以通過(guò)在《信托合同》中將超出預(yù)期收益率的信托收益約定為信托管理報(bào)酬加以規(guī)避。
第二，《信托法》對(duì)受益人確定性的規(guī)定與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的宣言信托有沖突。該法第十一條第五款規(guī)定“受益人或受益人范圍不能確定”信托無(wú)效。在風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的宣言信托中，受益人在信托成立之日并不確定。但受益人的范圍是可以框定的，可約定為“本公司成立且不能按時(shí)兌付之保本信托”。
保本信托的障礙不在法律層面，而在行政法規(guī)層面，比較突出的有三點(diǎn)。第一，禁止信托公司承諾信托財(cái)產(chǎn)不受損失或者保證最低收益。第二，對(duì)信托公司負(fù)債的嚴(yán)格限制，而保本信托的負(fù)債性質(zhì)較重。第三，對(duì)集合資金信托計(jì)劃募集性質(zhì)的限制，《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第六條對(duì)合格投資人的認(rèn)定，第八條第二款對(duì)公開(kāi)推介的禁止。
雖然在法律層面沒(méi)有瓶頸，與保本信托明顯沖突的只有行政法規(guī)，但解決法律瓶頸的障礙還是需要對(duì)《信托法》做一定調(diào)整。因?yàn)樯鲜龅谝粭l和第二條矛盾，主要是要在承認(rèn)“物權(quán)債權(quán)二元論”的基礎(chǔ)上調(diào)整監(jiān)管思路，承認(rèn)信托業(yè)務(wù)的負(fù)債性質(zhì)，并有選擇地放開(kāi)信托公司的負(fù)債業(yè)務(wù)，并在此基礎(chǔ)上廢除對(duì)信托公司“保本”“保證受益”的禁止。而目前《信托法》對(duì)信托關(guān)系的認(rèn)定，采用了比較模糊的方式。并沒(méi)有采納“物權(quán)債權(quán)二元論”的觀點(diǎn)。在調(diào)整上述行政法規(guī)之前，有必要在《信托法》中明確這一點(diǎn)。
操作層面遇阻
在操作層面，保本信托施行的障礙主要有兩點(diǎn)。第一，信托登記制度缺失，對(duì)受益人的保障難以完全到位。一般說(shuō)來(lái)，權(quán)利的認(rèn)定，登記的效力大于無(wú)登記的效力，對(duì)于計(jì)劃外的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和信托公司間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，目前在信托公司內(nèi)部登記的做法顯然不合適，需要強(qiáng)有力的登記系統(tǒng)載明權(quán)利人信息。長(zhǎng)久以來(lái)，信托登記應(yīng)該登記哪些內(nèi)容一直存在爭(zhēng)論，主要有兩種觀點(diǎn)，一是在現(xiàn)有財(cái)產(chǎn)等級(jí)體系內(nèi)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)登記，二是設(shè)立專門的登記機(jī)構(gòu)對(duì)信托的設(shè)立進(jìn)行登記;由于目前絕大多數(shù)信托是資金信托，資金屬于動(dòng)產(chǎn)，其轉(zhuǎn)移本身不存在登記，故第二種方式更有利于確權(quán)功能的發(fā)揮。平臺(tái)初期可以只承接權(quán)屬登記業(yè)務(wù)，為保證登記的完備性，可以規(guī)定信托公司為登記義務(wù)人;為保證登記的權(quán)威性，可以設(shè)立全國(guó)性質(zhì)的信托登記機(jī)構(gòu);為了保證登記的完整性，可以出臺(tái)強(qiáng)制性規(guī)定。雖然信托登記制度有公示、信批、確權(quán)、交易的功能，但保本信托需要的只有確權(quán)功能。這使得可能信息登記平臺(tái)沒(méi)完全搭建完成時(shí)，就可符合保本信托的要求。
第二，資金池開(kāi)放式運(yùn)作帶來(lái)的資產(chǎn)估值的問(wèn)題不易解決。應(yīng)該注意到，在國(guó)內(nèi)，金融資產(chǎn)主要還是以非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)為主，非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)具有交易困難、沒(méi)有連續(xù)的二級(jí)市場(chǎng)報(bào)價(jià)等特性，對(duì)這些資產(chǎn)的公允價(jià)值確定需要較復(fù)雜的方法，這需要信托公司有較強(qiáng)大的資產(chǎn)估值技術(shù)。
在目前分業(yè)經(jīng)營(yíng)的條件下，不同金融機(jī)構(gòu)按照不同的監(jiān)管規(guī)則開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，法律和監(jiān)管成為推動(dòng)理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。從發(fā)行金融機(jī)構(gòu)類型看，理財(cái)產(chǎn)品主要包括信托理財(cái)產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、基金理財(cái)產(chǎn)品、證券公司理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。理財(cái)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為各類金融機(jī)構(gòu)拓展業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重點(diǎn)。
各類理財(cái)產(chǎn)品的盈利模式比較
信托公司的理財(cái)產(chǎn)品
信托報(bào)酬。根據(jù)《信托法》規(guī)定，信托公司作為受托人應(yīng)該為受益人的最大利益處理信托事務(wù)，不得利用信托財(cái)產(chǎn)為自己謀取利益。信托公司經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)依照信托文件約定以手續(xù)費(fèi)或者傭金的方式收取報(bào)酬，并應(yīng)向受益人公開(kāi)，說(shuō)明收費(fèi)的具體標(biāo)準(zhǔn)。目前信托公司在設(shè)定信托報(bào)酬時(shí)，有固定信托報(bào)酬和浮動(dòng)信托報(bào)酬的不同設(shè)計(jì)。浮動(dòng)信托報(bào)酬將信托報(bào)酬與信托收益率聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)設(shè)立信托產(chǎn)品預(yù)期收益率臨界值，如果到期實(shí)際收益率低于臨界預(yù)期收益率，受托人不收取信托報(bào)酬；高于臨界預(yù)期收益率，受托人采用收益分成或其他交易結(jié)構(gòu)方式提取浮動(dòng)信托報(bào)酬。
一般而言，單一信托信托報(bào)酬較低，為0.3%左右，集合資金信托產(chǎn)品信托報(bào)酬較高，為1%～3%居多（個(gè)別產(chǎn)品例外）。
投資者收益率?！缎磐泄炯腺Y金信托計(jì)劃管理辦法》中規(guī)定：信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)，不得有以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益；認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)申明書至少應(yīng)當(dāng)包含“信托計(jì)劃不承諾保本和最低收益，具有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，適合風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、承受能力較強(qiáng)的合格投資者”的內(nèi)容。
集合資金信托產(chǎn)品一般都有預(yù)期收益率。從產(chǎn)品預(yù)期收益率設(shè)計(jì)看，有固定收益和浮動(dòng)的區(qū)間收益率。相當(dāng)多的集合資金信托產(chǎn)品都根據(jù)客戶資金規(guī)模和期限進(jìn)行差異化處理，設(shè)計(jì)了有浮動(dòng)的區(qū)間收益率。越來(lái)越多的信托產(chǎn)品采取資金或期限階梯型浮動(dòng)區(qū)間收益率設(shè)計(jì)，預(yù)期收益率通常與投資資金規(guī)模掛鉤，一般資金規(guī)模越大，預(yù)期收益率越高；產(chǎn)品期限越長(zhǎng)，由于流動(dòng)性溢價(jià)的作用，預(yù)期收益率越高。
從整體來(lái)看，由于受到發(fā)行信托公司的市場(chǎng)形象、發(fā)行地區(qū)、發(fā)行規(guī)模、存續(xù)期限、資金投向、風(fēng)控方式的影響，不同信托公司發(fā)行的集合資金信托產(chǎn)品預(yù)期收益率高低存在較大差別（見(jiàn)表1、圖1）。
商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品
商業(yè)銀行個(gè)人銀行理財(cái)產(chǎn)品。商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是主要針對(duì)零售客戶的中間業(yè)務(wù)。理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)是銀行理財(cái)業(yè)務(wù)最主要的收入，一般收取的方式是按照理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模收費(fèi)，或者按照理財(cái)產(chǎn)品投資收益的一定比例收費(fèi)，或者將兩者結(jié)合收費(fèi)。
銀行理財(cái)產(chǎn)品投資收益率的設(shè)計(jì)非常豐富，有固定收益率和浮動(dòng)收益率、不區(qū)分投資額度的單一收益率和根據(jù)投資額大小劃分的資金遞進(jìn)收益率，掛鉤型理財(cái)產(chǎn)品收益率的設(shè)計(jì)則根據(jù)掛鉤對(duì)象的表現(xiàn)來(lái)選擇。
從2010年1～10月銀行理財(cái)產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)看，超過(guò)92%的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率都在5%以內(nèi)（見(jiàn)圖2）。
私人銀行業(yè)務(wù)。全球私人銀行盈利模式分為兩種：一種為手續(xù)費(fèi)型模式，即以傭金為主要收入來(lái)源，鼓勵(lì)客戶經(jīng)理多銷售產(chǎn)品，著眼于銷售業(yè)績(jī)提升，這種模式盛行于北美；另一種為管理費(fèi)型模式，以管理費(fèi)為主要收入來(lái)源，是全面的理財(cái)規(guī)劃，致力于建立并維護(hù)長(zhǎng)期客戶關(guān)系，較多存在于西歐。
中資私人銀行盈利模式單一，普遍不對(duì)客戶收取管理費(fèi)，手續(xù)費(fèi)成為私人銀行最主要的盈利點(diǎn)。隨著私人銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，應(yīng)在準(zhǔn)確區(qū)分不同資產(chǎn)規(guī)模、不同財(cái)富管理需求的客戶和定位的基礎(chǔ)上，推進(jìn)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)私人銀行盈利模式的優(yōu)化。
基金公司理財(cái)產(chǎn)品
證券投資基金。證券投資基金費(fèi)用包括兩大類：一類是基金設(shè)立、銷售、買賣發(fā)生的費(fèi)用，該部分費(fèi)用由投資者直接承擔(dān)，即持有人費(fèi)用，如認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、基金轉(zhuǎn)換費(fèi)等；一類是基金在運(yùn)用過(guò)程中的管理費(fèi)用，包括基金管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等。
我國(guó)股票基金的認(rèn)購(gòu)費(fèi)率大多在1%～1.5%左右，債券基金的認(rèn)購(gòu)費(fèi)率通常在1%以下，貨幣市場(chǎng)基金一般不收取認(rèn)購(gòu)費(fèi)。開(kāi)放式基金現(xiàn)行申購(gòu)費(fèi)率水平在0.3%～2%之間，大部分開(kāi)放式基金的申購(gòu)費(fèi)率都是資金階梯遞減型，開(kāi)放式基金贖回費(fèi)率在0～1%之間，部分基金的贖回費(fèi)率隨持有期的增加而遞減。
開(kāi)放式基金按照固定的比例從基金資產(chǎn)中按日計(jì)提、按月收取基金管理費(fèi)和托管費(fèi)。目前，我國(guó)股票基金大部分按照1.5%的比例計(jì)提基金管理費(fèi)，債券基金的管理費(fèi)率一般低于1%，貨幣市場(chǎng)基金的管理費(fèi)率為0.33%?；鹜泄苜M(fèi)收取的比例與基金規(guī)模、基金類型有一定關(guān)系，開(kāi)放式基金托管費(fèi)通常低于0.25%。
管理費(fèi)收益是基金公司收入的主要來(lái)源，基金提取的管理費(fèi)主要取決于資金資產(chǎn)的規(guī)模，而不是基金的業(yè)績(jī)。我國(guó)不同基金管理公司之間的投資業(yè)績(jī)和服務(wù)水平大相徑庭，而基金管理公司無(wú)論業(yè)績(jī)好壞都“旱澇保收”地提取固定費(fèi)率（表2，見(jiàn)下頁(yè)）。
專戶理財(cái)產(chǎn)品。專戶理財(cái)?shù)墓芾碣M(fèi)和托管費(fèi)最低可相當(dāng)于同類公募基金費(fèi)用的60%，和公募基金相比有一定的費(fèi)率優(yōu)勢(shì)。
業(yè)績(jī)報(bào)酬是一對(duì)多專戶理財(cái)產(chǎn)品獨(dú)有的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，它允許當(dāng)基金贖回時(shí)的收益高于一定基準(zhǔn)時(shí)，產(chǎn)品管理人可以提取一部分業(yè)績(jī)報(bào)酬。按照相關(guān)規(guī)定，在一個(gè)委托投資期間內(nèi)，業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取比例不得高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20%。固定管理費(fèi)用和業(yè)績(jī)報(bào)酬可以并行收取。
在公布了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的一對(duì)多產(chǎn)品中，絕大多數(shù)采用的是絕對(duì)收益基準(zhǔn)，只有極少數(shù)產(chǎn)品沿襲了公募基金的風(fēng)格，采用股票和債券的混合指數(shù)作為衡量業(yè)績(jī)的準(zhǔn)繩。具體來(lái)說(shuō)，一對(duì)多產(chǎn)品絕對(duì)收益基準(zhǔn)的設(shè)定有以下兩種模式：一是在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)設(shè)置一個(gè)確定的年化目標(biāo)收益率，二是與同期銀行定期存款利率或在此利率基礎(chǔ)上加上一個(gè)百分比，以此作為產(chǎn)品目標(biāo)收益率。
證券公司理財(cái)產(chǎn)品：客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)
集合資產(chǎn)管理。集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的費(fèi)用一般包括參與費(fèi)、退出費(fèi)、托管費(fèi)、管理費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬。不同產(chǎn)品的各項(xiàng)費(fèi)率不盡相同，但都具有一些共同特點(diǎn)。一般而言，申購(gòu)、管理、托管、手續(xù)和銷售服務(wù)費(fèi)是以固定費(fèi)率為主，但產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬和贖回（或退出費(fèi)）則以階梯型費(fèi)率為主，固定費(fèi)率為輔。
證券公司集合理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行與客戶風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)制度。證券公司集合理財(cái)產(chǎn)品的保障措施主要有兩種。一是自購(gòu)資金有限補(bǔ)償法。證券公司通過(guò)投入部分自有資金，承擔(dān)起一定的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，并分享相應(yīng)的產(chǎn)品收益。這類產(chǎn)品中，當(dāng)投資收益出現(xiàn)損失時(shí)，證券公司將用自購(gòu)資金對(duì)投資者的虧損進(jìn)行有限補(bǔ)償。二是收益鎖定保障法。此條款類似于銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中的“保息條款”，即在保本的基礎(chǔ)上鎖定投資者的部分收益。
定向理財(cái)。定向理財(cái)收取的費(fèi)用包括管理費(fèi)、托管費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬和其他稅費(fèi)，管理費(fèi)和托管費(fèi)分別為證券公司和托管銀行收取，一般按日從委托資產(chǎn)中計(jì)提、按月或按季提取。業(yè)績(jī)報(bào)酬是定向資產(chǎn)管理計(jì)劃的主要收入來(lái)源，于每年末和合同終止時(shí)一次性從委托資產(chǎn)中提取。
保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品
保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品費(fèi)用。萬(wàn)能險(xiǎn)收取初始費(fèi)用、死亡風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、保單管理費(fèi)、手續(xù)費(fèi)（部分領(lǐng)取費(fèi)用）、退保費(fèi)用。各項(xiàng)費(fèi)用的比例在《萬(wàn)能保險(xiǎn)精算規(guī)定》中予以上限規(guī)定。
投資連結(jié)保險(xiǎn)收取的費(fèi)用包括初始費(fèi)用、買入賣出差價(jià)、死亡風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、保單管理費(fèi)、資產(chǎn)管理費(fèi)、手續(xù)費(fèi)（賬戶轉(zhuǎn)換費(fèi)、部分領(lǐng)取費(fèi)用）、退保費(fèi)用。各項(xiàng)費(fèi)用的比例在《投資連結(jié)保險(xiǎn)精算規(guī)定》中予以上限規(guī)定。
按監(jiān)管部門規(guī)定，分紅險(xiǎn)在保險(xiǎn)期間，保險(xiǎn)公司不再另外收取費(fèi)用。
保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品收益。保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品說(shuō)明書和其他宣傳材料中演示保單利益時(shí)，用于利益演示的分紅保險(xiǎn)的高、中、低三檔假設(shè)投資回報(bào)率分別不得高于6%、4.5%和3%，現(xiàn)金紅利累積年利率不得高于3%；用于利益演示的投資連結(jié)保險(xiǎn)的高、中、低三檔假設(shè)投資回報(bào)率分別不得高于7%、4.5%、1%；用于利益演示的萬(wàn)能保險(xiǎn)高、中、低三檔假設(shè)結(jié)算利率分別不得高于6%、4.5%和最低保證利率。其中，用于利益演示的分紅保險(xiǎn)的假設(shè)投資回報(bào)率是指用于計(jì)算分紅保險(xiǎn)紅利分配的實(shí)際投資收益率假設(shè)，用于利益演示的投資連結(jié)保險(xiǎn)的假設(shè)投資回報(bào)率是指投資連結(jié)保險(xiǎn)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)扣除資產(chǎn)管理費(fèi)后的凈投資回報(bào)率。
萬(wàn)能險(xiǎn)的投資賬戶一般有2.5%保底收益，此外還可分享投資回報(bào)。根據(jù)監(jiān)管層要求，保險(xiǎn)公司每月需公布萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率。2010年以來(lái)萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率出現(xiàn)了不同程度的下滑，如中國(guó)平安個(gè)人萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率已由1月的4.5%調(diào)整至7月的4%。
投資連結(jié)險(xiǎn)沒(méi)有保底收益，設(shè)有多個(gè)投資賬戶，分別投向股票、債市、貨幣市場(chǎng)等，投資連結(jié)險(xiǎn)存在較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》相關(guān)統(tǒng)計(jì)，從2009年12月31日至2010年11月15日，納入觀測(cè)的30多家壽險(xiǎn)公司240個(gè)投資連結(jié)險(xiǎn)賬戶收益中，只有9個(gè)賬戶的收益率超過(guò)10%，75個(gè)投投資連結(jié)險(xiǎn)賬戶的投資收益為負(fù)，占比達(dá)到31%，有38個(gè)投資連結(jié)險(xiǎn)賬戶的投資收入不到1%，45個(gè)投資連結(jié)險(xiǎn)賬戶的投資收益沒(méi)有達(dá)到一年期的銀行存款利率2.25%～2.5%。65%的投資連結(jié)險(xiǎn)收益抵不上一年期存款利息。
分紅險(xiǎn)預(yù)定利率通常設(shè)計(jì)為1.5%～2.5%，分紅率則根據(jù)當(dāng)年公司可分配盈余的70%來(lái)分配。2009年，國(guó)內(nèi)分紅險(xiǎn)的年度綜合收益率在3%～5%之間。預(yù)計(jì)，中國(guó)人壽2010年分紅險(xiǎn)的綜合回報(bào)率為4.8%，中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)等公司的分紅險(xiǎn)綜合利率也會(huì)在4.5%左右甚至更高。分紅險(xiǎn)安全性好，具有保險(xiǎn)功能，還能分享保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)成果，但收益具有不確定性（“收益=保底收益+不固定分紅”）。所以一家保險(xiǎn)公司的總體投資收益對(duì)其分紅產(chǎn)品的分紅狀況至關(guān)重要。
因此，通過(guò)比較各種理財(cái)產(chǎn)品的特征可發(fā)現(xiàn)（表3），買賣費(fèi)用、投資收益率是影響理財(cái)產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)。從表3也可以看到投資者購(gòu)買費(fèi)用低、收益高、穩(wěn)定性好是信托理財(cái)產(chǎn)品的主要賣點(diǎn)，也是信托產(chǎn)品重要的比較優(yōu)勢(shì)。
結(jié)語(yǔ)
分析比較其他理財(cái)產(chǎn)品的特征，總結(jié)其發(fā)展路徑，對(duì)于正確認(rèn)識(shí)信托產(chǎn)品的定位，促進(jìn)信托市場(chǎng)的理性繁榮具有重要意義。
信托延綿數(shù)百年在世界各國(guó)經(jīng)過(guò)普通法系和民法法系不同的發(fā)展路徑和結(jié)構(gòu)變遷，其最大的功能是為社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供具有長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性和巨大彈性空間的財(cái)產(chǎn)管理制度，已發(fā)展成為一項(xiàng)世界性的財(cái)產(chǎn)制度安排。
“十二五”時(shí)期，為城鄉(xiāng)居民提供更多更好的理財(cái)產(chǎn)品與優(yōu)質(zhì)服務(wù)將是中國(guó)金融業(yè)未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)之一。理財(cái)業(yè)務(wù)將是中國(guó)金融業(yè)最具成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)，市場(chǎng)需求旺盛，中國(guó)的理財(cái)市場(chǎng)蘊(yùn)藏著巨大的發(fā)展空間。
